Was ist ein Security Token und was kann man damit machen?

Was ist ein Security Token?

Ein Security Token ist ein digitales Asset (auch als Kryptowährung bezeichnet), das rechtlich gesehen ein durchsetzbares finanzielles Recht repräsentiert. Es kann beispielsweise Eigentumsrechte darstellen, aber auch andere Rechte wie eine Forderung oder ein Recht auf Gewinnausschüttungen. Dadurch fallen Assets, die als Security Tokens klassifiziert werden, in der Regel unter das Wertpapierrecht. Die Funktion von Security Tokens entspricht in großen Zügen traditionellen Assets wie Aktien und Anleihen, nämlich der Möglichkeit zur Wertsteigerung sowie zur Ausschüttung von Gewinnen oder Dividenden oder beispielsweise zur Ausübung von Stimmrechten. All dies ist in rechtlicher Dokumentation (wie Bedingungen oder einem Vertrag) festgelegt, wodurch ein rechtlicher Anspruch möglich ist.

Der wichtigste Unterschied zu anderen Tokens, wie Utility Tokens, liegt im Zweck. Utility Tokens sind vor allem für die Nutzung innerhalb eines Netzwerks oder Dienstes gedacht, zum Beispiel zur Bezahlung von Transaktionskosten (wie Ether und Solana) oder um Zugang zu bestimmten Funktionen zu erhalten. Ein Security Token muss eine solche funktionale Rolle nicht haben. Die Klassifizierung hängt vor allem von den Rechten ab, die der Token repräsentiert.

Security Tokens sind im Prinzip digital tokenisierte Rechte und werden als Tokens auf einer Blockchain oder einer anderen Form von Distributed-Ledger-Technologie (DLT) ausgegeben. Der wirtschaftliche Wert eines Security Tokens hängt in der Regel mit den zugrunde liegenden Rechten (wie Cashflows, Gewinnausschüttungen oder anderen Erträgen) und den Erwartungen darüber zusammen und wird, genau wie bei traditionellen Wertpapieren, auch durch Angebot und Nachfrage am Markt beeinflusst. Anders als bei vielen Utility Tokens, bei denen der Wert oft stärker mit der Nutzung und Adoption des Netzwerks zusammenhängt, spielen auch hier Angebot und Nachfrage eine wichtige Rolle.

Wichtigste Erkenntnisse

• Ein Security Token ist ein digitaler Token, der rechtlich ein finanzielles Recht repräsentiert, wie Eigentum, eine Forderung, Gewinn- oder Dividendenrechte, Zinsen oder Stimmrechte, und ähnelt funktional traditionellen Wertpapieren wie Aktien und Anleihen.
• Die Rechte hinter einem Security Token sind in rechtlicher Dokumentation (wie Bedingungen oder einem Vertrag) festgelegt; die Blockchain ist hauptsächlich der Träger, auf dem diese Rechte als Tokens ausgegeben und verwaltet werden.
• Der Wert von Security Tokens hängt meist mit den zugrunde liegenden Rechten und erwarteten Cashflows (wie Gewinnausschüttungen oder Zinsen) sowie mit Angebot und Nachfrage am Markt zusammen, ähnlich wie bei traditionellen Wertpapieren.
• Emission und Handel erfolgen häufig mit zusätzlicher Compliance: KYC und AML, Regeln darüber, wer den Token halten oder erhalten darf, sowie teilweise Einschränkungen wie Whitelists, Lock-up-Phasen und Beschränkungen nach Ländern oder Anlegertypen.
• In der EU können Security Tokens unter MiFID II fallen, wenn sie als Finanzinstrument qualifizieren; dann fallen sie in der Regel nicht unter MiCAR, während Utility Tokens häufig als Krypto-Assets unter MiCAR fallen, da sie primär für Nutzung oder Zugang innerhalb eines Netzwerks oder Dienstes gedacht sind.

Wie funktioniert ein Security Token?

Ein Security Token funktioniert im Wesentlichen als digitales finanzielles Recht, das in rechtlicher Dokumentation (wie vertraglichen Bedingungen) festgelegt ist. Der Emittent legt zunächst rechtlich fest, welches Recht der Tokeninhaber erhält (zum Beispiel ein Recht auf Gewinnausschüttung, Zinsen, Stimmrechte oder eine Forderung). Dieses Recht wird anschließend auf einer Blockchain oder einer anderen Form von Distributed-Ledger-Technologie (DLT) ausgegeben. Dabei werden häufig Compliance-Kontrollen eingerichtet, wie KYC und AML sowie Regeln darüber, wer den Token halten oder übertragen darf. Diese Kontrollen können auf verschiedene Weise durchgesetzt werden, zum Beispiel über die Systeme einer Plattform, aber auch direkt on-chain über einen Smart Contract.

Die Tokens werden anschließend an Anleger über ein Private Placement oder über eine STO (Security Token Offering) ausgegeben. Eine STO ist im Grunde eine öffentliche Emission von Wertpapieren, jedoch in Token-Form. In der Umsetzung kann sie einer ICO ähneln, fällt jedoch unter das Wertpapierrecht, da es sich um ein Security handelt. Der Handel mit Security Tokens kann anschließend über Handelsplattformen erfolgen, die die gesetzlichen Anforderungen für Wertpapiere erfüllen. Dies kann je nach Land unterschiedlich sein, zum Beispiel in Bezug auf die Strenge der Regeln und deren Durchsetzung.

Während der Laufzeit des Vertrags werden die mit dem Token verbundenen Rechte ausgeübt, wie Dividenden- oder Zinszahlungen und Abstimmungen. Dies kann teilweise technisch unterstützt oder automatisiert werden (zum Beispiel über Smart Contracts), erfolgt jedoch häufig auch teilweise off-chain über Prozesse des Emittenten.

Warum gibt es Security Tokens?

Security Tokens werden häufig als Lösung für drei Probleme des traditionellen Wertpapiermarkts genannt: die Transaktionsabwicklung (Settlement) ist oft langsam und teuer, der Einstieg erfordert häufig viel Kapital, und die Einhaltung von Vorschriften erfolgt über viele Zwischenstationen.

• Effizienter und potenziell günstiger: Die Transaktionsabwicklung und Eigentumsübertragung können teilweise digital erfolgen und automatisch über DLT-Systeme wie eine Blockchain festgehalten werden, zum Beispiel mithilfe von Smart Contracts. Dadurch ist häufig weniger manuelle Backoffice-Arbeit erforderlich als bei traditionellen Wertpapieren, bei denen mehrere Parteien an Registrierung und Settlement beteiligt sind. Das kann Zeit und Kosten sparen.
• Zugänglicher durch Fractional Ownership: Dank Tokenization kann es einfacher werden, mit kleineren Beträgen zu investieren, zum Beispiel indem man einen kleinen Teil eines Assets kaufen kann. In manchen Strukturen muss man nicht das gesamte zugrunde liegende Instrument erwerben, sondern kann über Tokens eine Fraktion erhalten. Gleichzeitig bleibt der Anlegerschutz eine harte Voraussetzung: klare Informationen, angemessene Distribution und Aufmerksamkeit für Risiken.
• Regeln und Übertragung: Während Compliance in traditionellen Märkten häufig über mehrere Parteien und Systeme läuft, können bei Security Tokens bestimmte Regeln direkt in den Prozess des Haltens und Übertragens integriert werden (zum Beispiel über Whitelists oder länderspezifische Beschränkungen). Dies ist besonders relevant, da in Europa genau geprüft wird, wann ein Krypto-Asset als Finanzinstrument (MiFID II) qualifiziert und somit außerhalb von MiCA fällt.

Was sind die Merkmale von Security Tokens?

Security Tokens weisen wiederkehrende Merkmale auf, anhand derer man erkennen kann, dass es sich um einen Security Token handelt und nicht um einen anderen Typ von Krypto-Asset. Dies sind die wichtigsten Merkmale:

1. Die rechtliche Natur eines Security Tokens

Ein Security Token fällt rechtlich häufig unter das Wertpapierrecht. Innerhalb Europas bedeutet dies, dass sie unter MiFID II fallen können, da sie Rechte verleihen können, die mit traditionellen Wertpapieren vergleichbar sind, wie wirtschaftliche Eigentumsrechte, das Recht auf Gewinn oder Dividende, Zinsen oder andere Ausschüttungen oder Rechte, die stark an Aktien oder Anleihen erinnern. In diesem Fall fallen sie in der Regel nicht unter die europäische MiCAR, da MiCAR grundsätzlich auf Krypto-Assets abzielt, die kein Finanzinstrument im Sinne von MiFID II sind. Das bedeutet, dass Handelsplattformen ohne die entsprechende MiFID-II-Lizenz keine Security Tokens anbieten dürfen.

2. Wirtschaftliche Rechte und Cashflow-Anbindung

Security Tokens sind in der Regel mit wirtschaftlichen Rechten verbunden, die denen traditioneller Wertpapiere ähneln. Das Halten eines solchen Tokens kann dir rechtlich Anspruch auf beispielsweise Dividenden, Zinszahlungen, Gewinnbeteiligungen oder Stimmrechte geben. Es ist also häufig eine finanzielle Belohnung mit dem Halten von Security Tokens verbunden, während der Token nicht zwingend eine funktionale Rolle innerhalb des Netzwerks hat, auf dem er läuft, wie dies bei Utility Tokens oft der Fall ist.

3. Anlegerschutz und Informationspflicht

Security Tokens werden in der Regel als Anlage betrachtet, und für solche Anlageinstrumente gelten zusätzliche Regeln zum Schutz der Anleger. So muss der Anbieter klare Informationen darüber bereitstellen, was genau gekauft wird, welche Risiken bestehen und wie das Produkt funktioniert. In vielen Ländern kann daher eine Prospektpflicht bestehen, eine Art Beipackzettel mit Risiken und Bedingungen. Die Idee dahinter ist einfach: Anleger müssen ausreichende, verständliche und konsistente Informationen erhalten, um eine fundierte Entscheidung treffen zu können.

4. Einschränkungen bei Übertragbarkeit und Identität

Viele Token-Typen sind permissionless Tokens, also Tokens, die ohne Bedingungen an andere Wallet-Adressen gesendet werden können. Bei Security Tokens ist dies anders, da diese Tokens häufig Einschränkungen haben, die vertraglich festgelegt sind. Aufgrund ihrer rechtlichen Natur müssen diese Einschränkungen den gesetzlichen Vorschriften des Wertpapierrechts entsprechen, wie Anlegerschutz, KYC und AML sowie länderspezifische Verkaufsbeschränkungen. Dadurch ist ein Security Token häufig weniger frei handelbar als ein standardmäßiger Utility Token. Häufige Bedingungen sind:

• Whitelisting: Bestimmte oder KYC-verifizierte Wallet-Adressen dürfen die Tokens erhalten oder halten. Eine Übertragung an eine nicht genehmigte Adresse kann technisch blockiert werden.
• Lock-up-Phasen: Es kann eine Lock-up-Phase nach dem Kauf oder Erhalt des Tokens geben, während der dieser nicht verkauft oder übertragen werden darf. Diese Phase beginnt häufig direkt nach der Emission und kann für bestimmte Anlegergruppen gelten. Viele dieser Bedingungen sind gesetzlich vorgeschrieben und werden in den Emissionsbedingungen erwähnt, beispielsweise im Rahmen einer Prospektpflicht.
• Beschränkungen nach Land oder Anlegertyp: Je nach Land gelten unterschiedliche Regeln für Security Tokens. Das kann bedeuten, dass ein Security Token in einem Land gehalten und gehandelt werden darf und in einem anderen nicht. Außerdem kann es sein, dass ein Security Token nur von einer bestimmten Kategorie von Anlegern gehalten werden darf, etwa von Anlegern, die als professionelle Anleger klassifiziert sind.
• Transfer-Agent-ähnliche Funktionen: In manchen Fällen gibt es eine Partei oder einen Mechanismus, der die offizielle Eigentümerregistrierung und Übertragungen überwacht, vergleichbar mit einem Transfer Agent bei traditionellen Wertpapieren. Das kann bedeuten, dass Übertragungen genehmigt werden müssen, dass ein Register geführt wird oder dass es Verfahren für beispielsweise Wiederherstellung bei Verlust, Corporate Actions oder Änderungen der Rechte gibt.

Was ist der Unterschied zwischen einem Security Token und einem Utility Token?

Der große Unterschied zwischen Security Tokens und Utility Tokens besteht vereinfacht gesagt darin, dass der Token mit einem anderen Zweck entwickelt wurde: Ein Security Token wird häufig als Investition betrachtet, während ein Utility Token dazu dient, eine nutzbare Funktion innerhalb eines Blockchain-Ökosystems zu erfüllen, wie den Zugang zu einem Produkt oder einer Dienstleistung. Es geht also nicht darum, warum du als Nutzer einen Token erwirbst, sondern darum, welche Rechte und welche Funktion der Token bietet. Dadurch wird auch regulatorisch unterschiedlich auf beide digitalen Asset-Klassen geblickt.

Security Token

Ein Security Token hat häufig den Charakter einer Investition:

• Der Käufer erwartet eine Rendite, wie Dividenden, Zinsen, Gewinnbeteiligungen oder Wertsteigerung.
• Diese Rendite hängt häufig mit der Leistung oder den Anstrengungen eines emittierenden Unternehmens oder einer dritten Partei, wie dem Management, zusammen und nicht ausschließlich mit der Nutzung des Netzwerks selbst.
• In den Bedingungen kann dies rechtlich festgelegt werden, zum Beispiel in Verträgen und oder über die Token-Struktur.

Utility Token

Ein Utility Token ist primär dafür konzipiert, Zugang zu einem Produkt oder einer Dienstleistung zu gewähren und oder eine funktionale Rolle innerhalb eines dezentralen Netzwerks zu spielen, wie das Bezahlen von Transaktionskosten, Governance oder Staking.

Die EU-Abgrenzung (MiCAR vs MiFID II)

Rechtlich gesehen wird auch zwischen Security Tokens und Utility Tokens unterschieden. Utility Tokens werden häufig als Krypto-Assets klassifiziert und fallen dann unter MiCAR. Security Tokens können, wenn sie als Finanzinstrument qualifizieren, unter MiFID II fallen und werden dann im Rahmen des Wertpapier- und Anlagerechts behandelt. Welche Regeln genau gelten, hängt letztlich von den konkreten Merkmalen und Rechten des Tokens ab.

Fazit

Security Tokens sind im Kern eine digitale Verpackung von Rechten, die wir aus der traditionellen Finanzwelt kennen: Eigentum, eine Forderung, Zinsen, Dividenden, Gewinnbeteiligung oder Stimmrechte. Das Krypto-Element liegt vor allem in der Art und Weise, wie diese Rechte ausgegeben und verwaltet werden, nämlich über Tokens auf einer Blockchain oder einer anderen DLT, nicht unbedingt im Zweck oder in der Funktionsweise des Produkts selbst. Gerade weil es sich um investitionsähnliche Rechte handelt, liegen Security Tokens oft näher am Wertpapierrecht als an den Regeln für gewöhnliche Krypto-Assets. Das zeigt sich in strengeren Anforderungen an Information, Anlegerschutz und in Beschränkungen darüber, wer die Tokens kaufen, halten oder handeln darf.

Damit bilden Security Tokens eine interessante Brücke zwischen traditionellen Märkten und Tokenization: Sie können Prozesse effizienter machen und die Teilnahme zugänglicher gestalten, jedoch nur innerhalb klarer rechtlicher Rahmenbedingungen. Im Gegensatz zu Utility Tokens basiert der Wert von Security Tokens meist auf den zugrunde liegenden wirtschaftlichen Rechten und Cashflows und nicht auf der funktionalen Rolle des Tokens innerhalb eines Netzwerks. Letztlich ist die Klassifizierung also keine Frage dessen, was Menschen damit tun wollen, sondern der konkreten Rechte und Bedingungen, die mit dem Token verbunden sind.