¿Qué es una Security Token Offering (STO) y cómo funciona?

¿Qué es una Security Token Offering (STO)?

Una Security Token Offering (STO) es una forma para que empresas o proyectos capten capital mediante la emisión de tokens digitales que califican como valores. Durante una STO se venden o emiten tokens de valores. Un token de valores suele representar un derecho financiero, como una participación en una empresa, el derecho a dividendos, el derecho a intereses, una participación en beneficios o una reclamación sobre un activo subyacente como bienes inmuebles, instrumentos de deuda o un fondo.

En esto, una STO difiere de la variante más conocida dentro del mundo cripto: las Initial Coin Offerings (ICO). En una ICO a menudo se vende un token de utilidad. Un token de utilidad da acceso a un determinado producto o servicio dentro de un ecosistema blockchain. Piense, por ejemplo, en el acceso a una plataforma DeFi o en el derecho a hacer staking de un token. En una STO, en cambio, se trata de un token que económicamente puede ser comparable a los valores tradicionales. Dado que los tokens de valores pueden estar sujetos a la legislación sobre valores, las STO suelen estar más reguladas que las ICO.

Una STO puede considerarse un puente entre los mercados de capital tradicionales y la tecnología blockchain. Por un lado, el modelo utiliza conceptos financieros conocidos, como propiedad, dividendos, deuda o derechos sobre rendimientos. Por otro lado, estos derechos se registran y negocian de forma digital mediante infraestructura blockchain. Esto puede permitir que los activos tradicionales se dividan en unidades digitales más pequeñas y, potencialmente, se hagan más accesibles para un grupo más amplio de inversores.

Puntos clave

• Una Security Token Offering (STO) es una forma para que empresas o proyectos capten capital mediante la emisión de tokens digitales que pueden calificar como valores.
• Los tokens de valores suelen representar un derecho financiero, como dividendos, intereses, participación en beneficios o una reclamación sobre un activo subyacente como bienes inmuebles o instrumentos de deuda.
• Las STO se diferencian de las ICO en que están más orientadas a la regulación, la estructura jurídica y los derechos de los inversores.
• Una STO puede hacer más accesibles los activos tradicionales al dividirlos en partes digitales más pequeñas mediante tecnología blockchain.
• Las STO pueden ofrecer ventajas como mayor transparencia, procesos más eficientes y nuevas posibilidades de financiación, pero también conllevan riesgos como la regulación, la liquidez limitada, problemas técnicos y una valoración compleja.

¿Cómo funciona una Security Token Offering (STO)?

Una Security Token Offering funciona mediante la emisión de tokens que otorgan derecho a un beneficio financiero, como dividendos o intereses. Por ello, es adecuada para una empresa o proyecto que desea captar capital. El emisor determina qué derecho representa el token. Esto puede ser, por ejemplo, un derecho similar al de una acción, un derecho similar al de un bono, un derecho sobre ingresos futuros o un token vinculado a un activo subyacente, como bienes inmuebles.

Una parte importante de una STO es que debe establecerse una estructura jurídica. Dado que los tokens de valores a menudo se consideran valores, el emisor debe tener en cuenta la normativa aplicable. Esto puede significar que se necesite un folleto informativo: un documento detallado con información importante sobre una nueva emisión de acciones, bonos o productos de inversión. También puede ocurrir que la oferta solo esté disponible para determinados tipos de inversores o que existan obligaciones de registro y de presentación de informes. Las normas exactas varían según la jurisdicción.

Después, los tokens se emiten técnicamente en una blockchain. Esto suele hacerse mediante smart contracts: un conjunto digital de reglas registrado en una blockchain. Un smart contract puede contener reglas sobre transferibilidad, propiedad, derechos de voto, pagos de dividendos o restricciones para determinados inversores. En los tokens de valores, las funciones de cumplimiento normativo desempeñan un papel importante. Piense, por ejemplo, en controles de KYC y AML, whitelisting de inversores aprobados y restricciones a la negociación entre partes que no cumplan las condiciones.

Los inversores suelen comprar los tokens con dinero fiduciario o cripto, según la plataforma y la regulación. Tras la compra, los tokens se guardan en una cartera o a través de un custodio regulado. En algunos casos, los tokens pueden negociarse posteriormente en mercados secundarios adecuados para valores digitales. Sin embargo, esto no siempre está garantizado, porque la liquidez depende de la regulación, el interés del mercado y la disponibilidad de plataformas de negociación reguladas.

Ejemplo: una empresa inmobiliaria quiere captar 10 millones de euros para un inmueble comercial. En lugar de emitir acciones o bonos tradicionales, la empresa tokeniza una parte de los derechos económicos sobre el inmueble. Los inversores compran tokens de valores y obtienen, por ejemplo, derecho a una parte de los ingresos por alquiler o de los beneficios en caso de venta. Los derechos de propiedad y de distribución se vinculan administrativa y técnicamente al token.

Ejemplos de Security Token Offerings

Las Security Token Offerings se hicieron especialmente conocidas a partir de 2017 y 2018, cuando varias empresas experimentaron con emisiones de tokens reguladas. Los ejemplos siguientes muestran que las STO no solo las utilizan empresas cripto, sino también en el sector inmobiliario, fondos de inversión y plataformas de negociación.

Los ejemplos más conocidos de Security Token Offerings son:

• Blockchain Capital en 2017: Blockchain Capital se menciona a menudo como uno de los primeros ejemplos conocidos de una security token offering. La empresa quería captar hasta 10 millones de dólares mediante la venta de tokens BCAP. Estos tokens representaban un interés económico indirecto en un fondo de capital riesgo que invertía en empresas blockchain.
• tZERO en 2018: tZERO, una filial de Overstock.com, captó en 2018 aproximadamente 134 millones de dólares mediante una Security Token Offering. Más de 1.000 inversores participaron en la offering. tZERO se centró en infraestructura para la negociación de valores digitales y a menudo se considera un ejemplo temprano de una empresa que quería combinar STO con una plataforma de negociación regulada.
• St. Regis Aspen Resort y Aspen Digital en 2018: En 2018, una parte del St. Regis Aspen Resort en Colorado se tokenizó a través de Aspen Digital. La offering captó 18 millones de dólares y dio a los inversores exposición a un proyecto inmobiliario. Este ejemplo muestra claramente cómo las STO pueden utilizarse para dividir grandes activos ilíquidos, como los bienes inmuebles, en participaciones digitales.
• INX Limited en 2020-2021: INX Limited llevó a cabo una de las security token offerings reguladas más conocidas. La declaración de registro de la offering fue declarada efectiva por la SEC en agosto de 2020, tras lo cual INX finalizó la token offering en 2021. La empresa captó aproximadamente 85 millones de dólares de más de 7.200 inversores minoristas e institucionales. El token INX se posicionó como un valor digital regulado y es un ejemplo importante de cómo una emisión de tokens puede llevarse a cabo dentro de un marco formal de derecho de valores.

Estos ejemplos muestran que las STO pueden aplicarse de diferentes maneras. En Blockchain Capital se trataba del acceso a un fondo de inversión, en tZERO de infraestructura para valores digitales, en St. Regis Aspen de bienes inmuebles y en INX de una emisión de tokens regulada para una plataforma de negociación. Por ello, las STO no son un único tipo específico de proyecto, sino más bien una forma de financiación en la que los derechos financieros tradicionales se registran digitalmente en la blockchain.

Ventajas de las Security Token Offerings

Las Security Token Offerings pueden resultar atractivas para empresas e inversores que desean combinar las ventajas de blockchain con mayor claridad jurídica. En comparación con muchas otras formas de emisión de tokens, en las STO el énfasis recae con más fuerza en los derechos, la estructura y la regulación. Las ventajas se encuentran principalmente en la accesibilidad, la eficiencia y la transparencia.

Las principales ventajas de las Security Token Offerings son:

• Mayor protección para los inversores: Dado que los tokens de valores a menudo están sujetos a la legislación sobre valores, normalmente se aplican normas más estrictas que en las ventas de tokens no reguladas. Piense en la divulgación obligatoria de información, derechos claros para los inversores y supervisión por parte de las autoridades financieras.
• Propiedad fraccionada: Las STO hacen posible dividir grandes activos en partes digitales más pequeñas. Como resultado, los inversores pueden participar con importes menores en inversiones que normalmente son menos accesibles, como bienes inmuebles y capital privado.
• Procesos más eficientes: Blockchain y los smart contracts pueden automatizar ciertos procesos, como la transferencia de propiedad, la administración, la liquidación y partes del cumplimiento normativo. Esto puede acelerar las transacciones y reducir los costes operativos, aunque depende del desarrollo técnico y jurídico.
• Mayor transparencia y trazabilidad: Dado que las transacciones pueden registrarse en una blockchain, puede ser más sencillo verificar la propiedad y las transferencias. Esto no significa que todo sea automáticamente completamente público, pero blockchain sí puede contribuir a una mejor administración y a una mayor visibilidad.
• Nuevas posibilidades de financiación para las empresas: Las STO pueden ofrecer a las empresas una forma alternativa de captar capital. En particular, las empresas que desean llegar a inversores internacionales o buscan acceso a nuevos mercados de capital pueden beneficiarse de ello.

Riesgos de las Security Token Offerings

A pesar de estas ventajas, las Security Token Offerings también conllevan riesgos. A menudo, las STO se presentan como una forma innovadora de financiación, pero eso no significa que sean automáticamente sencillas, seguras o líquidas. Los riesgos se sitúan principalmente en el plano jurídico, técnico y financiero.

Los principales riesgos de las Security Token Offerings son:

• Riesgo regulatorio: Dado que los tokens de valores pueden considerarse valores, los emisores y plataformas deben cumplir normas estrictas. Si una STO se estructura jurídicamente de forma incorrecta, esto puede dar lugar a multas, limitaciones u otros problemas legales.
• Liquidez limitada: Aunque la tokenización suele considerarse una forma de hacer los activos más negociables, en la práctica no siempre existe suficiente negociación. Sin un mercado secundario activo, puede ser difícil vender tokens de valores rápidamente o a un buen precio.
• Valoración compleja: El valor de un token de valores depende de múltiples factores, como el activo subyacente, la salud financiera del emisor, las condiciones del mercado y la demanda del token. Por ello, puede resultar difícil determinar un precio justo.
• Riesgos técnicos: Las STO dependen de la tecnología blockchain, los smart contracts, las carteras y las plataformas de negociación. Errores en los smart contracts, problemas de seguridad o interrupciones operativas pueden afectar a la seguridad y usabilidad de los tokens.
• Riesgo de contraparte: El valor de un token de valores suele estar relacionado con la parte que está detrás de la emisión o de la gestión del activo subyacente. Si esa parte rinde mal o no cumple sus obligaciones, esto puede tener consecuencias negativas para los inversores.
• Expectativas demasiado altas: La tokenización puede hacer los procesos más eficientes, pero no resuelve automáticamente todos los problemas de los mercados financieros tradicionales. Aspectos como la exigibilidad jurídica, la protección del inversor, la supervisión y la liquidez siguen siendo importantes también en las STO.

Por tanto, las Security Token Offerings son especialmente interesantes como forma regulada de tokenización, en la que la innovación digital se combina con derechos financieros tradicionales. Para los inversores, es importante no solo observar las oportunidades, sino también la estructura jurídica, la calidad del emisor y los riesgos del activo subyacente.

Reflexión final

Las Security Token Offerings muestran cómo los mercados financieros tradicionales y la tecnología blockchain pueden acercarse entre sí. Al registrar derechos financieros digitalmente en una blockchain, las empresas pueden captar capital de una nueva manera y los inversores pueden acceder a activos que normalmente son menos fáciles de alcanzar.

Al mismo tiempo, las STO no son una solución sencilla ni libre de riesgos. Dado que los tokens de valores a menudo están sujetos a la legislación sobre valores, la estructura jurídica, la supervisión y el cumplimiento normativo desempeñan un papel importante. También la liquidez, la valoración, la seguridad técnica y la fiabilidad del emisor siguen siendo puntos de atención esenciales.

Por ello, una STO puede resultar especialmente interesante cuando la emisión está bien regulada, es transparente y se ha estructurado con cuidado. Para los inversores, es importante no solo fijarse en la promesa de la tokenización, sino también en los derechos que otorga el token, la calidad del activo subyacente y los riesgos asociados a la inversión.