Qu’est-ce que l’impermanent loss ?

Qu’est-ce que l’impermanent loss ?

L’impermanent loss (IL) est la différence de valeur entre :

• Placer des cryptos dans un liquidity pool
• Conserver ces mêmes cryptos dans votre wallet (HODL)

Si le liquidity providing vous laisse avec moins de valeur que le simple fait de conserver vos cryptos, vous êtes confronté à l’impermanent loss.

Important : il ne s’agit pas d’une « perte » au sens classique. Votre valeur totale peut tout à fait augmenter. L’impermanent loss signifie uniquement que vous êtes relativement moins bien loti que si vous n’aviez rien fait. Cette différence provient d’une modification du ratio de prix entre les deux tokens du pool. Plus ce ratio s’éloigne du moment de votre entrée, plus l’écart devient important.

À retenir

• L’impermanent loss (IL) correspond à la différence de rendement entre le liquidity providing et le simple HODL.
• L’IL est causée par des variations du ratio de prix entre deux tokens dans un liquidity pool.
• On parle d’« impermanent » car la différence ne devient définitive qu’au moment où vous retirez votre liquidité du pool.
• L’IL se produit aussi bien lors de hausses que de baisses de prix et n’évolue pas de manière linéaire, mais s’accélère lors de mouvements de prix importants.
• Les trading fees et les rewards peuvent compenser, voire dépasser, l’impermanent loss.

Pourquoi parle-t-on d’« impermanent » ?

Tant que vous ne retirez pas votre liquidité du pool, la différence n’est pas définitive. Si les prix reviennent exactement à leur niveau initial, l’impermanent loss disparaît automatiquement.

Mais : au moment où vous sortez du pool alors que le ratio de prix a changé, la différence devient définitive. C’est souvent à ce moment-là que les gens réalisent réellement ce qui s’est passé.

Comment les AMM provoquent ce phénomène (sans jargon technique)

Les liquidity pools fonctionnent via des automated market makers (AMM). Au lieu de mettre en relation acheteurs et vendeurs, une formule mathématique détermine le prix en fonction du ratio entre deux tokens.

Dans la plupart des pools, il s’agit d’une répartition 50/50 en valeur dollar.

Dès qu’une personne achète ou vend un token :

• L’équilibre du pool change
• Le prix dans le pool se déplace
• Des arbitrage traders interviennent

Ces arbitrage traders veillent à ce que le prix du pool reste aligné avec le prix du marché. Ce mécanisme fait que, en tant que liquidity provider, vous obtenez automatiquement :

• Davantage de l’asset dont le prix a relativement baissé (ou moins augmenté)
• Moins de l’asset dont le prix a relativement mieux performé

Cette différence relative par rapport au HODL correspond à l’impermanent loss.

Exemple d’impermanent loss

Supposons que vous apportiez 1 ETH et 100 USDC à un pool. À ce moment-là, le prix de l’ETH est de 100 $. Votre mise totale est donc de 200 $.

Le pool contient au total :

• 10 ETH
• 1 000 USDC

Vous détenez 10 % du pool.

Quelques semaines plus tard, l’ETH s’échange à 400 $. Le pool ne conserve pas simplement votre ETH. Les traders achètent de l’ETH dans le pool tant qu’il est moins cher que sur le marché et y ajoutent des USDC.

Après cet arbitrage, le pool ressemble approximativement à ceci (arrondi) :

• ~5 ETH
• ~2 000 USDC

Si vous retirez maintenant votre liquidité, vous récupérez votre part de 10 % :

• ~0,5 ETH
• ~200 USDC

Valeur totale :

• 0,5 ETH x 400 $ = 200 $
• 200 USDC = 200 $

Total : 400 $

Vous avez donc doublé votre mise.

Mais si vous n’aviez rien fait et aviez simplement conservé 1 ETH + 100 USDC :

• 1 ETH x 400 $ = 400 $
• 100 USDC = 100 $

Total : 500 $

La différence de 100 $ correspond à l’impermanent loss.

Cela ne signifie pas que vous avez perdu 100 $. Vous avez même réalisé un gain de 200 $. L’impermanent loss indique simplement que votre rendement est inférieur de 100 $ à celui que vous auriez obtenu en HODL.

Les fees ont-ils un impact sur l’impermanent loss ?

L’exemple précédent partait du principe qu’il n’y avait aucun trading fees. En pratique, en tant que liquidity provider, vous percevez une partie de chaque swap. Avec un volume suffisant, cela peut représenter des montants significatifs.

Parfois, ces fees sont :

• Suffisants pour compenser totalement l’impermanent loss
• Voire suffisants pour faire mieux que le HODL

C’est pourquoi il ne faut jamais analyser l’impermanent loss de manière isolée. Il s’agit toujours d’un équilibre entre impermanent loss et rendements.

L’impermanent loss se produit-elle uniquement lors de baisses de prix ?

Non. Une idée reçue fréquente est que l’impermanent loss n’apparaît que lorsque les prix baissent. C’est faux.

Le seul élément déterminant est l’ampleur du changement du ratio de prix. Que l’ETH passe de 100 $ à 50 $ ou à 400 $, une impermanent loss apparaît dans les deux cas. Plus l’écart par rapport au prix initial est important, plus la différence par rapport à une stratégie HODL est élevée.

À quelle vitesse l’impermanent loss augmente-t-elle ?

L’impermanent loss n’évolue pas de manière linéaire. Plus le prix s’éloigne du niveau initial, plus l’écart augmente rapidement.

Pour un pool standard 50/50 sans fees, cela ressemble approximativement à ceci :

Avec des altcoins extrêmement volatils, cette perte peut donc devenir importante, même lorsque le prix augmente.

La formule de l’impermanent loss

Pour un AMM à produit constant standard 50/50 :

Impermanent loss = (2 × √ratio de prix) / (1 + ratio de prix) - 1

Où le ratio de prix = Nouveau prix / Ancien prix

En pratique, la plupart des utilisateurs utilisent un calculateur en ligne. C’est plus rapide, plus précis et moins sujet aux erreurs.

Pourquoi les gens choisissent-ils malgré tout les liquidity pools ?

Parce que le liquidity providing ne se limite pas aux mouvements de prix. Vous pouvez en effet générer des revenus grâce à :

• Les frais de trading
• Les rewards de yield farming
• Parfois des airdrops ou des governance tokens

Avec un volume suffisant et de bonnes incentives, le liquidity providing peut être plus rentable que le HODL, même en tenant compte de l’impermanent loss.

Quand l’impermanent loss est-elle particulièrement risquée ?

Le risque est surtout élevé dans les cas suivants :

• Altcoins nouveaux ou portés par le hype
• Paires crypto avec une faible liquidité
• AMM sans track record éprouvé
• Pools dont vous pourriez avoir besoin de sortir rapidement

De plus, investir l’intégralité de son capital dans un seul pool augmente considérablement le risque.

Comment limiter le risque d’impermanent loss ?

Il est impossible d’éliminer l’impermanent loss, mais il est possible de la gérer :

• Privilégier une plus faible volatilité : ETH/stablecoin est souvent plus stable qu’un pair alt/alt
• Paires de stablecoins : impermanent loss minimale, mais attention aux de-pegs
• Autres structures de pools : des modèles comme 80/20 ou 95/5 réduisent le risque
• Commencer petit : testez d’abord avec un montant que vous pouvez vous permettre de perdre
• Répartir votre liquidité sur plusieurs pools
• Rester sceptique face à des APY extrêmement élevés : rendement élevé signifie presque toujours risque supplémentaire

Existe-t-il une protection contre l’impermanent loss ?

Oui, certains protocoles DeFi proposent une protection contre l’impermanent loss. Cela fonctionne souvent comme une forme d’assurance où une partie de la perte est compensée, généralement en fonction de la durée pendant laquelle votre liquidité reste dans le pool.

Cela comporte néanmoins des inconvénients :

• Moins de flexibilité en raison des lock-ups
• Rendements plus faibles que dans les pools classiques
• Conditions supplémentaires qui ne sont pas toujours à votre avantage

Il ne faut donc pas considérer la protection contre l’impermanent loss comme un filet de sécurité gratuit, mais comme un choix réfléchi entre rendement, liberté et sécurité.

En résumé

L’impermanent loss n’est ni une erreur ni un coût caché, mais un mécanisme inhérent aux liquidity pools qui fonctionnent avec des automated market makers. Cela ne signifie pas que vous perdez de l’argent, mais que votre rendement diffère de celui que vous auriez obtenu en conservant simplement vos actifs. L’attrait du liquidity providing ne dépend donc jamais uniquement de l’impermanent loss, mais toujours de l’ensemble du contexte : mouvements de prix, fees, incentives et risques. Ceux qui comprennent bien ces éléments et choisissent consciemment des pools adaptés peuvent gérer l’impermanent loss et utiliser le liquidity providing de manière stratégique plutôt que d’en être surpris.