Was ist die Realized Cap und warum ist sie in Krypto wichtig?

Was ist die Realized Cap (Realized Capitalization)?

Realized Cap ist eine On-Chain-Metrik, die sich alle bestehenden Coins anschaut, sie aber nicht alle zum aktuellen Marktpreis bewertet. Stattdessen bekommt jedes bestehende Stück Bitcoin einen Wert auf Basis des Bitcoin-Preises zu dem Zeitpunkt, an dem dieses Stück zuletzt on-chain entstanden ist.

Bei Bitcoin geschieht das über UTXOs. Ein UTXO ist einfach gesagt ein noch nicht ausgegebener BTC-Anteil aus einer früheren Transaktion. Jeder bestehende UTXO bekommt gewissermaßen ein Preisetikett auf Basis des Bitcoin-Preises zu dem Zeitpunkt, an dem dieser UTXO entstanden ist.

Wichtig: Realized Cap schaut also nicht nur auf Bitcoin, der lange Zeit nicht bewegt wurde. Alle bestehenden UTXOs zählen mit. Der Unterschied ist, dass ein alter UTXO, der seit Jahren nicht ausgegeben wurde, weiterhin mit einem alten Bitcoin-Preis bewertet wird, während ein kürzlich entstandener UTXO mit einem viel aktuelleren Preis bewertet wird.

Wenn du den Wert aller bestehenden UTXOs zusammenzählst, erhältst du die Realized Cap.

Beispiel: Stell dir vor, du erhältst 1 BTC, als Bitcoin $20.000 wert ist. Durch diese Transaktion entsteht ein UTXO von 1 BTC.

Für die Realized Cap bekommt dieser UTXO in diesem Moment gewissermaßen ein Preisetikett von $20.000.

Danach machst du fünf Jahre lang nichts mit diesem BTC. In der Zwischenzeit steigt der Bitcoin-Preis auf $60.000.

Für die normale Market Cap zählt dein 1 BTC jetzt mit $60.000, weil die Market Cap alle Bitcoins zum aktuellen Marktpreis bewertet.

Für die Realized Cap bleibt dein UTXO inzwischen mit $20.000 enthalten. Nicht, weil Realized Cap nur auf nicht bewegte Bitcoin schaut, sondern weil dieser konkrete UTXO vor fünf Jahren entstanden ist und seitdem weiterhin existiert.

Angenommen, du sendest den BTC anschließend, als Bitcoin $60.000 wert ist. Der alte UTXO von 1 BTC wird dann ausgegeben und verschwindet. Durch die Transaktion entstehen ein oder mehrere neue UTXOs.

Diese neuen UTXOs erhalten für die Realized Cap nun ein neues Preisetikett auf Basis des Bitcoin-Preises von ungefähr $60.000.

Kurz gesagt: Die Market Cap fragt „Was sind alle Bitcoins jetzt wert?“, während die Realized Cap fragt „Zu welchem Bitcoin-Preis sind alle UTXOs, die jetzt existieren, entstanden?“

Du kannst die Realized Cap daher als Annäherung an die gemeinsame On-Chain-Kostbasis des bestehenden Angebots sehen. Alte UTXOs, die lange nicht ausgegeben werden, zählen weiterhin zu einem älteren Preis mit, während kürzlich entstandene UTXOs zu einem aktuelleren Preis bewertet werden.

Das bedeutet nicht, dass die Realized Cap genau misst, wie viel Geld Anleger tatsächlich investiert haben. Ein UTXO kann zum Beispiel neu entstehen, wenn jemand BTC an eine andere Krypto-Wallet von sich selbst sendet. Die Realized Cap wird dann zum aktuellen Bitcoin-Preis neu bewertet, obwohl kein echter Kauf oder Verkauf stattgefunden hat.

Die Idee wurde 2018 eingeführt. Antoine Le Calvez arbeitete die Methode aus und gab ihr den Namen Realized Capitalization.

Warum ist das interessant? Die normale Market Cap verändert sich direkt mit jeder Kursbewegung, weil alle Bitcoins immer zum aktuellen Preis bewertet werden. Die Realized Cap verändert sich vor allem dann, wenn bestehende UTXOs ausgegeben werden und neue UTXOs entstehen. Dadurch gibt die Metrik ein anderes Bild des Marktes und der Preise, zu denen der aktuelle Bitcoin-Bestand zuletzt on-chain neu bewertet wurde.

Wichtigste Erkenntnisse

• Realized Cap bewertet Coins zum Preis ihrer letzten sichtbaren On-Chain-Bewegung.
• Bei Bitcoin wird die Berechnung mit allen nicht ausgegebenen UTXOs durchgeführt.
• Die Metrik ist eine Annäherung an die gemeinsame On-Chain-Kostbasis des Angebots.
• Realized Cap reagiert vor allem dann, wenn Coins bewegt werden oder wenn neue Coins ausgegeben werden.
• Zusammen mit der Market Cap kann Realized Cap Einblick in durchschnittliche unrealisierte Gewinne oder Verluste geben.

Wie wird die Realized Cap berechnet?

Für Bitcoin und andere UTXO-Blockchains berechnest du die Realized Cap, indem du jeden bestehenden UTXO zu seinem eigenen historischen Preis bewertest.

Wie funktioniert das genau? Angenommen, ein UTXO enthielt 0,5 BTC und entstand zu einem Zeitpunkt, als Bitcoin $20.000 kostete. Für die Realized Cap zählt dieser UTXO dann mit $10.000. Nicht der aktuelle Bitcoin-Preis, sondern der Preis zu dem Zeitpunkt, als sich diese 0,5 BTC zuletzt on-chain bewegt haben, ist hier entscheidend.

Die Berechnung für eine UTXO-Chain sieht so aus:

Realized Cap = die Summe aus jedem UTXO × dem Bitcoin-Preis, als dieser UTXO entstand

Einfach gesagt: Du nimmst jedes noch nicht ausgegebene BTC-Stück, multiplizierst es mit dem dazugehörigen Preisstempel und addierst alles zusammen.

Beispiel: Angenommen, es gibt zwei UTXOs. Der erste enthält 1 BTC mit einem Preisstempel von $10.000. Der zweite enthält 0,5 BTC mit einem Preisstempel von $20.000. Die Realized Cap dieser beiden zusammen beträgt dann $20.000: 1 × $10.000 plus 0,5 × $20.000.

Wird ein alter UTXO ausgegeben, verschwindet er aus der Berechnung. Die neuen UTXOs, die durch diese Transaktion entstehen, erhalten ein neues Preisetikett auf Basis des Preises zu diesem Zeitpunkt. Bewegt jemand Coins zu einem höheren Preis als dem alten Preisetikett, steigt die Realized Cap. Passiert das zu einem niedrigeren Preis, sinkt sie.

Neue Coins zählen ebenfalls mit, sobald sie als neue Outputs entstehen. Dieser Teil wird auch Thermocap genannt.

Wichtig zu wissen: Diese Erklärung passt am besten zu UTXO-Chains wie Bitcoin. Bei account-basierten Blockchains funktioniert das anders. Dort besteht ein Guthaben aus einem einzigen Account, und es ist nicht immer klar, welche einzelnen Teile davon wann erworben wurden. Anbieter müssen dann Regeln festlegen, zum Beispiel indem sie auf die letzte ausgehende Transaktion eines Accounts oder auf den Zeitpunkt schauen, an dem der Account erstellt wurde. Dadurch können die Zahlen je nach Anbieter unterschiedlich ausfallen.

Wofür wird Realized Cap verwendet?

Realized Cap wird verwendet, um besser zu verstehen, zu welchen Preisen sich die aktuellen Coins zuletzt on-chain bewegt haben. Dadurch kannst du den Markt aus einem anderen Blickwinkel betrachten als nur mit der normalen Market Cap.

Die Metrik wird oft als Grundlage für andere On-Chain-Indikatoren verwendet. Bekannte Beispiele sind:

• Realized Price: die Realized Cap geteilt durch die Anzahl der Coins im Umlauf. Das ergibt eine Art durchschnittlichen On-Chain-Preis pro Coin.
• MVRV: vergleicht die aktuelle Market Cap mit der Realized Cap. So kannst du sehen, wie weit der aktuelle Marktwert über oder unter dem realisierten Wert liegt.
• NUPL: schaut darauf, wie viel unrealisierter Gewinn oder Verlust im Durchschnitt im Markt steckt.

Auch die Veränderung der Realized Cap kann etwas darüber aussagen, was auf der Blockchain passiert. Wenn alte Coins bewegt werden, während der Bitcoin-Preis höher liegt als zu dem Zeitpunkt, als diese UTXOs entstanden sind, kann die Realized Cap steigen. Werden Coins dagegen zu einem niedrigeren Preis bewegt, kann die Realized Cap sinken.

Analysten können außerdem auf das Alter von Coins schauen. So können sie zum Beispiel zwischen Coins unterscheiden, die kürzlich bewegt wurden, und Coins, die schon länger nicht bewegt wurden. Damit lässt sich erkennen, welcher Teil des realisierten Werts vor allem zu jüngeren oder zu älteren Coins gehört.

Realized Cap kann dadurch helfen, historische Marktphasen, Gewinnmitnahmen und Verlustphasen besser zu verstehen. Sie ist allerdings kein eigenständiges Kauf- oder Verkaufssignal. Die Metrik zeigt, was on-chain passiert ist, sagt aber nicht voraus, wie sich der Kurs danach entwickelt.

Was ist der Unterschied zwischen Realized Cap und Market Cap?

Der wichtigste Unterschied ist einfach: Die Market Cap bewertet alle Coins zum aktuellen Preis, während die Realized Cap auf den Preis schaut, zu dem die aktuellen UTXOs entstanden sind.

Die Market Cap wird berechnet, indem du die Anzahl der Coins im Umlauf mit dem aktuellen Marktpreis multiplizierst. Wenn der Bitcoin-Preis steigt, steigt die Market Cap also sofort mit, auch wenn kein BTC bewegt wird.

Die Realized Cap funktioniert anders. Sie verändert sich vor allem dann, wenn bestehende UTXOs ausgegeben werden und neue UTXOs entstehen. Diese neuen UTXOs bekommen gewissermaßen ein neues Preisetikett auf Basis des Bitcoin-Preises zu diesem Zeitpunkt.

Coins, die lange nicht bewegt werden, zählen dadurch in der Realized Cap weiterhin zu einem älteren Preis mit. Bei der Market Cap passiert das nicht: Dort wird auch alter, ruhender BTC einfach zum aktuellen Marktpreis bewertet.

Beispiel: Angenommen, 1 BTC wurde zuletzt on-chain bewegt, als Bitcoin $20.000 wert war. Inzwischen ist der Bitcoin-Preis auf $60.000 gestiegen.=

Für die Market Cap zählt dieser 1 BTC mit $60.000.

Für die Realized Cap zählt der dazugehörige UTXO weiterhin ungefähr mit $20.000, solange er nicht erneut ausgegeben wird.

Dadurch kann ein großer Unterschied zwischen Market Cap und Realized Cap entstehen.

Liegt die Market Cap über der Realized Cap, bedeutet das grob, dass der aktuelle Marktpreis höher ist als der durchschnittliche Preis, zu dem das aktuelle Angebot on-chain entstanden ist. Dann steckt im Markt im Durchschnitt unrealisierter Gewinn.

Liegt die Market Cap unter der Realized Cap, liegt der aktuelle Marktpreis im Durchschnitt unter dieser On-Chain-Kostbasis. Dann steckt im Markt im Durchschnitt unrealisierter Verlust.

Das Verhältnis zwischen beiden Metriken heißt MVRV:

MVRV = Market Cap ÷ Realized Cap

Ein MVRV über 1 bedeutet, dass die Market Cap höher ist als die Realized Cap. Ein MVRV unter 1 bedeutet das Gegenteil.

Das heißt nicht, dass jeder einzelne Anleger Gewinn oder Verlust hat. Realized Cap schaut nur darauf, was on-chain passiert. Jemand kann zum Beispiel BTC an eine andere eigene Wallet senden, ohne dass überhaupt ein Kauf oder Verkauf stattfindet.

Keine der beiden Metriken ist automatisch besser. Die Market Cap zeigt, was alle Coins zusammen wert wären, wenn man sie zum aktuellen Marktpreis bewertet. Die Realized Cap zeigt, zu welchen Preisen die aktuellen UTXOs on-chain entstanden sind. Zusammen geben sie ein vollständigeres Bild des Marktes.

Welche Einblicke gibt Realized Cap in den Kryptomarkt?

Realized Cap kann zeigen, ob Coins vor allem bei höheren oder eher bei niedrigeren Preisen erneut on-chain bewegt werden.

Wenn die Realized Cap stark steigt, bedeutet das oft, dass Coins, die zuvor zu niedrigeren Preisen bewertet wurden, nun bei höheren Preisen bewegt werden. In solchen Phasen werden relativ viele Gewinne realisiert. Das kann zum Beispiel passieren, wenn Besitzer ihre BTC bewegen, nachdem der Bitcoin-Preis deutlich gestiegen ist.

Eine flache oder fallende Realized Cap kann dagegen bedeuten, dass Coins, die zuvor zu höheren Preisen bewertet wurden, nun bei niedrigeren Preisen bewegt werden. Dann werden relativ häufiger Verluste realisiert. Ein solches Muster kann während eines Bear Markets auftreten, sagt aber nicht automatisch aus, dass der Boden erreicht ist.

Auch der Vergleich mit der Market Cap ist wertvoll. Mit MVRV kannst du sehen, wie groß der Unterschied zwischen dem aktuellen Marktwert und der durchschnittlichen On-Chain-Kostbasis ist. Ein MVRV über 1 bedeutet, dass der Markt im Durchschnitt auf unrealisierter Gewinnbasis steht. Ein Wert unter 1 weist darauf hin, dass der Markt im Durchschnitt auf unrealisierter Verlustbasis steht.

Das heißt nicht, dass du genau sehen kannst, wie viel einzelne Anleger gewonnen oder verloren haben. MVRV betrachtet den Wert des gesamten Angebots.

Realized Cap gibt außerdem ein anderes Bild als die Market Cap. Alte BTC, die lange nicht bewegt wurden, zählen weiterhin mit, aber zu einem älteren Preis. BTC, die kürzlich on-chain bewegt wurden, zählen dagegen zu einem aktuelleren Preis mit. Dadurch kannst du besser erkennen, auf welchen Preisniveaus das aktuelle Angebot zuletzt aktiv war.

Analysten können die Realized Cap auch nach dem Alter der Coins aufteilen. So kannst du zum Beispiel BTC betrachten, die kürzlich bewegt wurden, und BTC, die schon länger ruhig sind. Dadurch erhältst du ein Bild davon, welcher Teil des realisierten Werts vor allem zu jungen oder eher zu älteren Coins gehört.

Diese Einblicke sind vor allem für Bitcoin gut dokumentiert. Bei kleineren Krypto-Projekten können geringe Liquidität und abweichende Tokenomics die Interpretation erschweren.

Was sind die Grenzen der Realized Cap?

Realized Cap ist nützlich, bleibt aber eine Annäherung. Die Metrik zeigt nicht exakt, wie viel Geld tatsächlich in den Markt geflossen ist oder was ein Netzwerk fundamental wert ist.

Eine wichtige Einschränkung ist, dass Realized Cap nicht weiß, warum sich ein Coin lange nicht bewegt. Vielleicht bewahrt jemand seine BTC bewusst jahrelang in Cold Storage auf. Es kann aber auch sein, dass jemand den Zugriff auf diese BTC verloren hat. In beiden Fällen bleibt der dazugehörige UTXO zu einem alten Preis enthalten.

Auch bedeutet eine On-Chain-Bewegung nicht automatisch, dass wirklich gekauft oder verkauft wurde. Jemand kann BTC zum Beispiel von einer eigenen Wallet in eine andere senden. Auch eine Krypto-Börse oder ein Verwahrer kann große Mengen Krypto intern verschieben. Für die Realized Cap entsteht dann zwar ein neues Preisniveau, aber der wirtschaftliche Eigentümer hat sich möglicherweise gar nicht geändert.

Realized Cap sieht außerdem nur, was auf der Blockchain passiert. Wenn sich Eigentum außerhalb der Blockchain ändert, etwa innerhalb einer Börse, ist das nicht direkt sichtbar. Die Metrik geht dann weiterhin von der letzten sichtbaren On-Chain-Bewegung aus.

Auch frühere Aktivität kann die Metrik noch lange beeinflussen. Wenn viele Coins während einer früheren Phase hoher Preise bewegt wurden und danach ruhig bleiben, kann die Realized Cap relativ hoch bleiben. Das bedeutet nicht automatisch, dass diese Preisniveaus noch immer ein gutes Bild des aktuellen Marktes liefern.

Bei Blockchains wie Bitcoin ist die Berechnung relativ klar, weil sich einzelne UTXOs gut verfolgen lassen. Bei anderen Blockchains funktioniert das anders. Auf account-basierten Blockchains gibt es zum Beispiel vor allem ein Guthaben pro Account, wodurch es schwieriger sein kann, genau zu bestimmen, welcher Teil dieses Guthabens zu welchem historischen Preis bewertet werden sollte.

Deshalb müssen Datenanbieter manchmal eigene Regeln verwenden, um die Realized Cap zu berechnen. Sie können sich zum Beispiel darin unterscheiden, welche Transaktionen sie einbeziehen, welche Preisquelle sie verwenden oder wie sie Adressen gruppieren.

Dadurch können die Realized-Cap-Zahlen zwischen verschiedenen Datenanbietern voneinander abweichen. Vergleiche Zahlen also nur dann, wenn klar ist, dass dieselbe Methode verwendet wird.

Kurz gesagt: Realized Cap ist vor allem als Teil einer breiteren Analyse nützlich. Kombiniere die Metrik mit anderen Informationen, etwa zu Liquidität, Marktstruktur, Angebot und allgemeinen Marktbedingungen.

Fazit

Realized Cap ist eine On-Chain-Metrik, die auf den Preis schaut, zu dem die aktuellen UTXOs entstanden sind. Damit gibt die Metrik ein anderes Bild als die Market Cap, die alle Coins immer zum aktuellen Marktpreis bewertet.

Vor allem bei Bitcoin hilft Realized Cap dabei, besser zu verstehen, zu welchen Preisen das aktuelle Angebot zuletzt on-chain neu bewertet wurde. Außerdem kann die Metrik Einblick in realisierte Gewinne und Verluste sowie in den Unterschied zwischen kürzlich bewegten und älteren, länger ruhenden Coins geben. Über Indikatoren wie MVRV kannst du diese On-Chain-Bewertung mit dem aktuellen Marktwert vergleichen.

Wichtig bleibt jedoch, die Grenzen zu kennen. Nicht jede On-Chain-Bewegung bedeutet, dass tatsächlich gekauft oder verkauft wurde, und nicht jeder wirtschaftliche Eigentumswechsel ist auf der Blockchain sichtbar. Sieh Realized Cap deshalb als eine nützliche Möglichkeit, auf Krypto zu schauen, aber nicht als vollständige Bewertung oder Kursprognose.