O que é um long squeeze e porque é que isto é importante para os investidores?

O que é um long squeeze?

Long squeeze é uma situação no mercado bolsista ou das criptomoedas em que a cotação desce subitamente de forma acentuada. Os investidores com uma posição long podem, por isso, ser obrigados a vender a sua posição ou a ser liquidados. Essa pressão adicional de venda pode fazer com que a cotação desça ainda mais, levando novamente as posições long a ficarem sob pressão. Assim, um movimento rápido em baixa pode reforçar-se temporariamente a si próprio. Por isso, nestes momentos, vêem-se muitas vezes movimentos de preço muito voláteis.

Com uma posição long, aposta-se numa subida da cotação. Ou seja, aposta-se que o preço vai subir no futuro (muitas vezes também se recorre à alavancagem). Se o preço subir, obtém-se lucro. Se o preço descer, obtém-se prejuízo. Quando se utiliza alavancagem, o lucro ou o prejuízo sobem ou descem, portanto, ainda mais depressa. Num long squeeze, essa descida acontece tão rapidamente que muitos longs têm de encerrar a sua posição. Essa pressão adicional de venda pode, em seguida, empurrar a cotação ainda mais para baixo.

Simplificando: trata-se de uma espécie de cascata de vendas. Uma primeira descida atinge um grupo de longs, essas posições são encerradas, o mercado recebe pressão adicional em baixa e, por isso, voltam a surgir novos preços de liquidação.

Um long squeeze não é, portanto, simplesmente qualquer dia vermelho para criptomoeda. Só se fala em squeeze sobretudo quando liquidações forçadas ou vendas em massa de posições long reforçam visivelmente a descida.

Importa saber: as regras exactas diferem consoante a exchange de criptomoedas. Assim, o preço de liquidação, o cálculo do mark price e a forma como uma posição é encerrada podem variar de plataforma para plataforma.

Pontos principais

• Um long squeeze é uma descida rápida em que as posições long ficam sob forte pressão.
• Os longs podem vender voluntariamente ou ser liquidados automaticamente.
• Essas vendas podem exercer pressão adicional em baixa sobre a cotação.
• A alavancagem torna uma posição long mais vulnerável a uma descida relativamente pequena da cotação.
• Um long squeeze é mais do que uma correcção normal: normalmente existe uma clara cascata de vendas ou de liquidações envolvida.

Como funciona um long squeeze?

Um long squeeze começa normalmente com uma descida da cotação e torna-se mais forte quando muitos investidores com alavancagem estão posicionados na mesma direcção. Alavancagem significa que se abre uma posição maior com relativamente pouco colateral. Por isso, os lucros e os prejuízos também se movem com mais intensidade.

Imagine que abre uma posição long com alavancagem. Se a cotação descer, o valor da sua posição diminui e a sua margem disponível fica menor. A margem é o montante que serve de colateral para a sua operação. Se essa margem ficar abaixo do limite mínimo, a plataforma de negociação pode encerrar automaticamente a sua posição. Isso chama-se liquidação.

Exemplo: Imagine que abre uma posição long grande com um montante pequeno. Se a cotação descer um pouco, o seu prejuízo pode já ser suficientemente grande para quase consumir o seu colateral. A plataforma encerra então automaticamente a posição antes de o prejuízo aumentar ainda mais.

Quando muitos longs têm quase o mesmo preço de liquidação, tudo pode acontecer muito depressa. Os encerramentos geram ordens de venda adicionais. Se, nesse momento, houver poucas ordens de compra no livro de ordens, essas ordens podem ser executadas através de vários níveis de preço. Isso chama-se slippage: a sua posição é então encerrada a um preço pior do que aquele que talvez esperasse.

Em algumas modalidades de margem, uma exchange de criptomoedas olha apenas para a margem de uma posição. Isto chama-se isolated margin. Na cross margin, o saldo disponível de toda a sua conta pode suportar várias posições. Existe, portanto, também uma diferença de risco: perdas numa operação podem, na cross margin, ter consequências para as suas outras posições abertas.

Em situações extremas, as plataformas usam por vezes mecanismos adicionais de protecção. Um exemplo é o auto-deleveraging, frequentemente abreviado como ADL. Nesse caso, posições lucrativas ou fortemente alavancadas do outro lado do mercado podem ser automaticamente reduzidas em parte se um fundo de seguro não conseguir absorver grandes perdas. Por isso, recomendamos-lhe sempre que faça uma boa pesquisa e que não comece simplesmente a utilizar estas estratégias!

O que causa um long squeeze?

Um long squeeze precisa normalmente de um primeiro impulso: uma grande ordem de venda, realização de lucros, notícias inesperadas ou turbulência mais ampla nos mercados financeiros. Também dados económicos fracos ou um sentimento geral de aversão ao risco podem levar os investidores a reduzir o risco mais rapidamente.

O mercado torna-se ainda mais vulnerável quando muitos participantes estão bullish e negoceiam com alavancagem. Bullish significa, de forma simples, que contam com uma subida da cotação. Se o preço então se mover na direcção oposta, mais preços de liquidação ficam relativamente perto do preço actual.

Uma alavancagem mais elevada aumenta esse risco. Nesse caso, precisa de menos margem inicial para o mesmo tamanho de posição. Por isso, o seu preço de liquidação numa posição long fica normalmente mais próximo do mark price. Uma descida menor pode então já ser suficiente para causar problemas.

Os investidores olham muitas vezes para o open interest para ver quantos contratos de derivados continuam em aberto. Um open interest em subida durante uma forte valorização pode significar que há mais actividade e, possivelmente, mais alavancagem no mercado. Mas atenção: o open interest não diz se o mercado inteiro está líquido em posições long. Cada contrato aberto tem sempre, na verdade, um lado long e um lado short.

As funding rates também dão contexto adicional nos perpetual futures. Estes são futuros sem data de vencimento fixa. Se a funding rate for positiva, os longs pagam periodicamente aos shorts. Isso acontece muitas vezes quando o preço do perpetual está acima do preço spot.

Uma funding rate positiva elevada e prolongada pode indicar muito entusiasmo do lado long. Mas não é um preditor fiável de um long squeeze. A funding costuma ficar atrás da cotação, e uma funding rate elevada pode manter-se durante algum tempo sem que o mercado desça de imediato.

Como reconhecer um possível long squeeze?

Não é possível prever um long squeeze de forma fiável, mas é possível ver sinais que apontam para um mercado vulnerável. Não olhe nunca apenas para um gráfico ou para um número. O que importa é a combinação entre movimento de preço, alavancagem e liquidez.

Um possível sinal de aviso é uma subida forte da cotação acompanhada por um aumento do open interest. Isso pode indicar que está a ser acumulado novo risco em derivados. Sobretudo se o mercado descer de repente depois disso, muitas novas posições podem ficar sob pressão ao mesmo tempo.

Uma funding rate positiva prolongada também pode mostrar que os longs estão a pagar periodicamente aos shorts. Veja-a sobretudo como contexto, não como um sinal de negociação isolado. A forma como a funding é calculada e a frequência com que é liquidada varia consoante a exchange de criptomoedas.

Em retrospectiva, um leverage unwind, ou seja, a redução da alavancagem, reconhece-se muitas vezes por três coisas ao mesmo tempo:

• a cotação desce rapidamente;
• o open interest cai de forma acentuada;
• as liquidações long comunicadas aumentam subitamente.

A profundidade do livro de ordens também é importante. Num livro de ordens pouco profundo, há menos ordens de compra prontas em diferentes níveis de preço. Grandes ordens de venda podem então fazer o preço descer mais depressa e provocar mais slippage.

Além disso, é aconselhável acompanhar acontecimentos planeados que possam provocar um choque súbito no mercado. Pense em notícias económicas importantes ou em desenvolvimentos inesperados que afectem a apetência pelo risco. Esses acontecimentos não causam automaticamente um squeeze, mas podem dar o primeiro impulso.

Dados de liquidação, rácios long/short e liquidation heatmaps são úteis como informação adicional, mas devem ser tratados com cautela. As heatmaps são muitas vezes estimativas ou dados agregados. Portanto, não mostram ordens de venda futuras garantidas. Além disso, os números podem diferir consoante o fornecedor de dados.

Porque é que os investidores com uma posição long têm por vezes de vender?

Os investidores com uma posição long esperam que a cotação suba. Se, pelo contrário, o preço descer, a sua posição perde valor. Alguns investidores decidem então vender a sua posição para limitar perdas adicionais.

Numa posição long com alavancagem, a posição também pode ser encerrada automaticamente. Aqui, um investidor utiliza capital emprestado para abrir uma posição maior. Se a cotação descer demasiado, o colateral pode tornar-se insuficiente para manter a posição aberta. A plataforma de negociação pode então encerrar automaticamente a posição. Isto chama-se uma liquidação.

Quando muitos investidores vendem simultaneamente a sua posição long ou são liquidados, surge pressão adicional de venda. Isso pode fazer com que a cotação desça ainda mais e que novas posições long voltem a ficar sob pressão.

Exemplo simples de uma liquidação numa posição long

Exemplo: Imagine que investe 100€ e abre uma posição long de 500€ com uma alavancagem de 5x. Espera que a cotação suba.

Se, em vez disso, a cotação descer 10%, a posição perde 50€ de valor. Essa perda é suportada pelo seu próprio investimento. Se a cotação descer ainda mais, a plataforma de negociação pode decidir que já não há colateral suficiente para manter a posição aberta.

A posição é então encerrada automaticamente. Isto chama-se uma liquidação.

Durante um long squeeze, muitos investidores podem ficar ao mesmo tempo nessa situação. As suas posições são vendidas, o que cria pressão adicional de venda e pode fazer com que a cotação desça ainda mais. Nesses momentos, pode acrescentar dinheiro à sua posição actual. Assim, pode aumentar ou diminuir o preço de liquidação e, portanto, evitar uma eventual liquidação.

Que papel desempenham as liquidações e a alavancagem?

As liquidações e a alavancagem são muitas vezes o motor por trás de um long squeeze. A alavancagem aumenta a sua exposição: negoceia com uma posição maior do que o montante que investiu como colateral. Por isso, os lucros podem aumentar rapidamente, mas as perdas também.

Com alavancagem elevada, o preço de liquidação fica mais próximo do preço actual. Tem então menos margem para absorver uma descida. Se o mark price descer até ao seu preço de liquidação, a plataforma pode encerrar a sua operação antes de agir por sua iniciativa.

A liquidação é, portanto, diferente de uma venda normal. Numa venda normal, é o próprio investidor que decide quando sai. Numa liquidação, a plataforma intervém automaticamente porque a sua margem já não cumpre o requisito de manutenção.

Um stop-loss pode ajudar a limitar o risco, mas não é uma protecção absoluta contra a liquidação. Em algumas plataformas, a liquidação pode ocorrer assim que o mark price atinge o preço de liquidação, antes mesmo de o seu stop-loss ser activado.

Precisamente porque muitas posições com alavancagem elevada têm pouca margem de manobra, as liquidações podem reforçar-se mutuamente. O primeiro grupo é encerrado, a cotação desce ainda mais e, depois, pode seguir-se o grupo seguinte. É por isso que um long squeeze muitas vezes parece muito mais rápido e intenso do que uma correcção tranquila.

Qual é a diferença entre um long squeeze e um short squeeze?

A diferença está sobretudo na direcção da cotação e no grupo de investidores que fica sob pressão. Num long squeeze, o preço desce fortemente e os longs têm problemas. Num short squeeze, o preço sobe fortemente e os shorts ficam encurralados.

Uma posição short beneficia precisamente de uma descida da cotação. Se o preço subir inesperadamente, um short sofre perdas. Os short sellers podem então decidir recomprar a sua posição ou ser liquidados automaticamente na negociação com margem. Essa pressão de compra pode empurrar o preço ainda mais para cima.

Em resumo:

• Num long squeeze, os preços descem, os longs encerram e a pressão de venda pode reforçar a descida.
• Num short squeeze, os preços sobem, os shorts recompram e a pressão de compra pode reforçar a subida.

Em ambos os casos, os investidores também podem encerrar voluntariamente. As liquidações, portanto, nem sempre são necessárias para um squeeze, mas podem tornar o movimento muito mais forte.

Exemplos de um long squeeze no mercado das criptomoedas

Um exemplo claro ocorreu em 5 de Agosto de 2024. Durante uma queda generalizada no mercado das criptomoedas, foram liquidados mais de 1 mil milhões de dólares em posições de futuros de criptomoedas em 24 horas. Cerca de 87% das posições afectadas eram long. Bitcoin desceu mais de 11% nesse período e o ether caiu intradiariamente até 25%.

Esse movimento não surgiu do nada. Nessa altura, também havia uma maior aversão ao risco nos mercados financeiros em geral. Um iene japonês mais forte, preocupações em torno de carry trades e dados económicos fracos dos Estados Unidos contribuíram para a turbulência. As liquidações reforçaram a descida, mas não foram automaticamente a sua única causa.

Também em 4 de Dezembro de 2021 houve um grande deleveraging nas criptomoedas. O Bitcoin desceu até cerca de 41.967 dólares e foram liquidados quase 1 mil milhões de dólares em posições de criptomoedas em 24 horas. Antes dessa descida, havia elevada alavancagem e uma postura bullish entre os investidores de retalho.

Esse segundo exemplo mostra sobretudo a rapidez com que a alavancagem pode sair do mercado durante uma descida acentuada. Não é possível classificar esse acontecimento de forma totalmente exacta como um long squeeze, porque não foi determinado com precisão que parte das liquidações era long.

A principal lição destes momentos é simples: uma grande descida resulta muitas vezes de várias coisas ao mesmo tempo. Vendas no mercado spot, notícias, turbulência macroeconómica, liquidez limitada e posições em derivados podem todos desempenhar um papel.

Que riscos traz um long squeeze?

Um long squeeze pode provocar perdas muito rápidas para investidores com alavancagem. Se a sua posição for liquidada, perde pelo menos a margem que estava disponível para essa posição. Isto pode, portanto, significar também uma quantia elevada de dinheiro. Na cross margin, o saldo livre da sua conta também pode ser utilizado para manter posições em aberto.

O slippage é outro risco. Num mercado em queda rápido, uma ordem de encerramento pode atravessar vários níveis de preço. Isso pode fazer com que o preço final seja menos favorável do que o preço que viu no gráfico momentos antes.

Também um stop-loss não garante que saia antes da liquidação. O mark price e o preço num gráfico normal de velas podem ser diferentes. Se o mark price atingir primeiro o seu preço de liquidação, a sua posição pode já ter sido encerrada antes de o seu stop-loss entrar em acção. Queremos, portanto, sublinhar novamente que deve fazer sempre a sua própria pesquisa antes de começar com estas estratégias! Além disso, invista sempre apenas dinheiro que esteja disposto a perder!

Tem apenas spot crypto e não utiliza empréstimos, margem ou derivados? Então ainda pode ver perdas significativas se o mercado descer, mas não será liquidado automaticamente porque simplesmente mantém as suas criptomoedas. Essa diferença é importante: a alavancagem pode transformar uma descida temporária numa posição encerrada de forma definitiva.

Conclusão

Um long squeeze é um movimento rápido em baixa em que os longs vendem em massa ou são liquidados. Por isso, uma primeira descida da cotação pode transformar-se numa forte cascata de vendas.

A alavancagem é especialmente o que torna o risco elevado. Quanto maior a alavancagem, menos espaço tem a sua posição para absorver uma descida. O open interest, as funding rates, os dados de liquidação e a profundidade do livro de ordens podem ajudar a compreender melhor o mercado, mas nenhum destes sinais prevê um squeeze com certeza.

O mais importante é, por isso, perceber quanto risco está realmente a assumir. Uma descida da cotação é desagradável, mas, numa posição com alavancagem, essa descida pode fazer com que a sua operação seja encerrada automaticamente antes de o mercado poder recuperar.