O que é a Holder Distribution no universo das criptomoedas e como a pode utilizar?

O que é a Holder Distribution no universo das criptomoedas?

A Holder Distribution mostra como todos os tokens de uma criptomoeda estão distribuídos, num determinado momento, por endereços on-chain. Assim, vê, por exemplo, quantos endereços têm um token e que parte da oferta está nos maiores endereços.

Neste contexto, um holder é, na maioria dos casos, simplesmente um endereço com um saldo positivo. Isto é importante de reter: uma pessoa pode usar vários endereços, por exemplo através de diferentes carteiras de criptomoedas. Em sentido inverso, um único endereço de uma exchange de criptomoedas pode conter tokens de muitos clientes. Um holder não é, portanto, automaticamente um investidor único.

Num token ERC-20, uma norma de token muito utilizada em Ethereum, esta distribuição pode ser tecnicamente inferida a partir dos saldos por endereço e da oferta total. Um explorador de blocos pode apresentar esses dados como uma lista de endereços, os respetivos saldos e o número total de endereços com tokens.

Pode analisar a Holder Distribution de várias formas:

• o número de endereços com tokens;
• a percentagem dos maiores endereços, como os 10 maiores;
• um indicador que resume a concentração de toda a distribuição.

Em termos simples: a Holder Distribution ajuda a ver se a oferta está amplamente distribuída ou se está sobretudo concentrada num pequeno grupo de endereços. Ainda não diz quem está por trás desses endereços nem o que tenciona fazer, mas fornece contexto útil.

Pontos principais

• A Holder Distribution mostra como os tokens estão distribuídos por endereços on-chain num determinado momento.
• Um holder é, normalmente, um endereço com saldo positivo, não automaticamente uma pessoa ou organização.
• Os 1, 10 e 100 maiores endereços podem mostrar quão concentrada está a oferta de um token.
• Endereços grandes também podem ser uma exchange de criptomoedas, treasury, bridge ou smart contract.
• A Holder Distribution é um indicador de contexto e de risco, não um preditor da cotação.

Como funciona a Holder Distribution?

A Holder Distribution começa com uma snapshot. Trata-se, na prática, de uma fotografia dos saldos num bloco específico ou num determinado momento na chain. Assim, sabe exatamente a que momento os números se referem e pode repetir a mesma medição mais tarde.

Depois, reúne todos os endereços com saldo positivo. Esses endereços são ordenados do maior para o menor. Em seguida, calcula-se, para cada endereço, que parte da oferta escolhida está ali.

Olhar apenas para uma lista simples muitas vezes não chega. Sempre que possível, os endereços grandes podem ser classificados por tipo. Pense em:

• uma exchange de criptomoedas que guarda tokens para clientes;
• uma treasury do protocolo;
• smart contracts;
• bridges que gerem tokens entre chains;
• endereços de burn onde os tokens já não podem ser movidos;
• pools de liquidez para negociação numa DEX;
• contratos em que os tokens estão temporariamente bloqueados e só são libertados segundo determinadas condições ou um calendário.

Isto faz uma grande diferença na interpretação. Um endereço com 20% da oferta pode parecer um único holder grande. Mas, se for uma exchange de criptomoedas, esse saldo pode pertencer a muitos clientes. Se a mesma quantidade estiver numa pool de liquidez, então tem uma função muito diferente.

Por vezes, vários endereços que se suspeita pertencerem à mesma entidade são agrupados. Isto chama-se correção de entidade. Pode dar uma imagem mais realista do que contar apenas endereços isolados, mas continua a ser uma estimativa. As etiquetas podem estar incompletas e mudar mais tarde.

Num token de governação, há ainda outro aspeto a verificar. A titularidade de tokens nem sempre é o mesmo que poder de voto. Alguém pode delegar tokens para outro endereço, enquanto alguns sistemas de governação usam uma snapshot ou um módulo de voto separado. Uma lista de holders, portanto, não diz automaticamente quem pode votar efetivamente em propostas.

Como é calculada a Holder Distribution?

A base é felizmente simples: divide-se o saldo de um endereço pela oferta que escolheu. Depois, multiplica-se o resultado por 100 para obter uma percentagem.

A fórmula é:

Percentagem do endereço i = saldo do endereço i / oferta total escolhida × 100%

A letra i significa aqui simplesmente: o endereço que está a analisar nesse momento.

Exemplo: Suponha que contam 1.000.000 tokens e que um endereço tem 100.000 tokens. Então, a percentagem desse endereço é 100.000 / 1.000.000 × 100% = 10%.

A oferta escolhida, também chamada denominador, deve estar sempre clara. Pode dividir pela oferta total, mas também pela oferta em circulação. Estes valores nem sempre são iguais. Os tokens podem, por exemplo, ainda estar bloqueados durante um certo período e ser libertados segundo um calendário, ter sido queimados, estar num bridge ou ainda poderem ser cunhados. Por isso, o resultado pode variar bastante.

Os indicadores mais usados são as percentagens cumulativas dos 1, 10 ou 100 maiores endereços. Nesse caso, somam-se os saldos desse grupo e divide-se essa soma pela mesma oferta escolhida. Se os 10 maiores detiverem, em conjunto, 600.000 dos 1.000.000 tokens, a concentração dos 10 maiores é de 60%.

Há também indicadores que resumem toda a distribuição:

• HHI: o Índice de Herfindahl-Hirschman soma as percentagens ao quadrado de todos os endereços incluídos. Escreve-se como HHI = Σs_i², em que sᵢ é a percentagem de cada endereço em forma de fração. Nesta forma, o resultado situa-se entre aproximadamente 0 e 1. Quanto mais elevado for o HHI, mais concentrada está a oferta.
• Coeficiente de Gini: varia entre 0 e 1. Uma pontuação de 0 representa uma distribuição totalmente igual, enquanto um valor próximo de 1 indica uma distribuição muito desigual.

Nas comparações, use sempre a mesma abordagem. Tome a mesma data da snapshot, o mesmo denominador e as mesmas regras para endereços de exchange, treasuries, bridges e smart contracts. Caso contrário, estará rapidamente a comparar duas coisas diferentes.

Porque é que a Holder Distribution é importante para as criptomoedas?

A Holder Distribution pode ajudar a tornar visível o risco de concentração. Se um pequeno número de endereços detiver uma grande parte dos tokens, movimentos ou decisões desses endereços podem ter uma influência relativamente grande na distribuição medida.

Isto é especialmente útil quando quer compreender a tokenomics de um projeto. Não olhe apenas para a percentagem dos maiores holders, mas também para o que essas posições grandes representam. Uma treasury, uma equipa ou um investidor inicial tem um papel diferente de uma pool de liquidez ou de uma exchange de criptomoedas.

Preste também atenção às condições associadas a esses tokens. Os tokens ainda estão bloqueados durante um certo período e só são libertados segundo um calendário acordado? Já podem ser movidos ou vendidos livremente? Ou estão a ser geridos na treasury do protocolo? Esse tipo de contexto é muitas vezes mais importante do que apenas uma percentagem elevada.

Na governação, uma distribuição concentrada pode ser ainda mais relevante. Muitos sistemas associam o peso de voto aos tokens ou aos saldos de tokens delegados. Ainda assim, uma lista de holders não prova quão ativo é o poder de voto. Delegação, snapshots, regras de quórum, bloqueios e outras regras de governação podem alterar o peso final do voto.

Por isso, observe antes as alterações ao longo do tempo do que um único momento isolado. Uma subida da percentagem dos 10 maiores, uma grande transferência para uma exchange de criptomoedas ou um novo endereço de contrato grande pede contexto adicional. Pode tratar-se de uma simples alteração técnica, mas também de uma mudança em quem gere os tokens.

Importa saber: a Holder Distribution não é um sinal autónomo de compra, venda ou cotação. Os números, por si só, não dizem nada de definitivo sobre liquidez, planos de venda, a qualidade de um protocolo ou o desempenho futuro no mercado das criptomoedas.

Como interpretar a distribuição dos detentores de tokens?

A melhor forma de interpretar a Holder Distribution é começar por definir exatamente o que está a medir e, depois, colocar os grandes endereços em contexto. Sem regras claras por trás dos números, as percentagens são difíceis de comparar.

Comece com estas perguntas:

• Está a medir todos os endereços on-chain, apenas endereços normais ou entidades estimadas?
• Divide pela oferta total ou pela oferta em circulação?
• De que momento exato vem a snapshot?
• Que endereços inclui ou exclui?

Depois, analise os maiores endereços. Verifique primeiro se uma posição pertence a uma treasury, exchange de criptomoedas, bridge, burn address, um contrato em que os tokens estão temporariamente bloqueados, contrato de staking, liquidez de DEX ou outros smart contracts. Um saldo grande não é automaticamente oferta livremente negociável de uma única whale.

Observe, no mínimo, três níveis ao mesmo tempo:

1. Número de endereços com saldo: mostra quantos endereços contêm tokens, mas não quantas pessoas únicas são.
2. Percentagens Top-N: por exemplo, os 10 ou 100 maiores. Isto permite ver rapidamente quanta oferta está nos maiores endereços.
3. Uma medida total de concentração: por exemplo, o HHI. O coeficiente de Gini também pode ser útil, mas é mais facilmente distorcido quando existem muitos endereços pequenos ou dust.

Compare snapshots apenas se usar exatamente o mesmo método. Se muitos tokens forem para uma exchange de criptomoedas ou para um bridge, a distribuição bruta muda. Mas isso significa algo diferente de uma única entidade conhecida construir ela própria uma posição grande.

Uma distribuição ampla também não é automaticamente o mesmo que descentralização. Para o controlo efetivo, por vezes é necessário olhar separadamente para staking, validadores, votos delegados, chaves de administração, multisigs e liquidez. A Holder Distribution diz respeito, afinal, à titularidade de tokens em endereços, não a todas as formas de poder dentro de um protocolo.

Que conclusões pode tirar da Holder Distribution?

A Holder Distribution pode ajudar a avaliar quão concentrada está a titularidade de tokens de um projeto. Isto pode fornecer informação útil sobre riscos potenciais, mas não é, por si só, um juízo sobre a qualidade de um projeto.

Uma distribuição fortemente concentrada pode, por exemplo, ser um ponto de atenção se um pequeno número de membros da equipa, investidores iniciais ou outras carteiras livremente negociáveis detiver uma grande parte dos tokens. Essas partes podem, em caso de vendas grandes, ter uma influência relativamente elevada no preço de mercado. Nos tokens de governação, uma concentração elevada pode ainda significar que um pequeno grupo pode ganhar muita influência na tomada de decisões.

No entanto, uma concentração elevada não é automaticamente negativa. Um endereço grande pode, por exemplo, ser uma exchange de criptomoedas que guarda tokens para milhares de utilizadores, uma treasury do protocolo, um bridge ou um smart contract. Além disso, os tokens podem ainda estar bloqueados e só ser libertados mais tarde, segundo um calendário previamente definido.

Uma distribuição mais ampla pode indicar que a titularidade dos tokens está espalhada por mais endereços. Isso reduz a dependência de uma ou de algumas carteiras grandes, mas não significa automaticamente que um projeto seja descentralizado, seguro ou atrativo.

Depois de analisar a Holder Distribution, pode chegar, por exemplo, a conclusões como:

• Concentração relativamente baixa: a oferta está distribuída por muitos endereços e existem poucas carteiras livremente negociáveis com uma percentagem muito elevada. Isto pode indicar que o projeto depende menos de um pequeno número de holders grandes e que uma única parte tem menos facilidade em exercer grande influência sobre o mercado. Pode ser positivo, mas, por si só, ainda não diz que o projeto é um bom investimento.
• Risco de concentração elevado: um pequeno número de endereços detém uma grande parte da oferta livremente negociável. Assim, vendas ou transferências por alguns holders grandes podem ter uma influência relativamente forte no preço. Quanto maior for essa concentração, maior poderá ser o risco de um pequeno número de partes influenciar fortemente o mercado.
• Possível risco de governação: algumas partes detêm ou controlam tokens suficientes para ter muita influência nas votações. Isto pode significar que decisões importantes são, na prática, determinadas sobretudo por um pequeno grupo, mesmo que o projeto se apresente como descentralizado.
• Possível risco de venda: membros da equipa ou investidores iniciais detêm grandes quantidades de tokens que em breve serão libertados ou já são livremente negociáveis. Se uma parte disso for vendida, pode causar pressão adicional de venda. A dimensão real desse risco depende, entre outros fatores, da liquidez e do que estes holders fazem efetivamente com os seus tokens.
• Possível risco de manipulação ou de poder: se uma ou algumas carteiras livremente negociáveis detiverem uma parte excecionalmente grande da oferta, podem ter mais influência sobre movimentos de preço, liquidez ou governação. Uma concentração elevada não prova que exista manipulação, mas pode ser motivo para uma análise mais crítica.
• Sem motivo direto para preocupação: os grandes endereços acabam por ser sobretudo exchanges, treasuries, bridges ou outros contratos técnicos. Uma concentração elevada na lista bruta de holders pode então ser enganadora, porque esse endereço não representa automaticamente um único investidor.

A Holder Distribution pode, portanto, ajudar a reconhecer riscos relacionados com poder, pressão de venda e concentração. Uma distribuição ampla pode parecer favorável e uma distribuição muito concentrada pode ser um sinal de alerta, mas nenhuma das duas, por si só, diz se um token é um bom ou mau investimento.

Por isso, combine sempre a distribuição com, por exemplo, tokenomics, desbloqueios de tokens, liquidez, governação, utilização do protocolo e a posição financeira do projeto.

Quais são as limitações da Holder Distribution?

A Holder Distribution tem limitações claras, porque um endereço de blockchain não é o mesmo que uma pessoa ou organização. Uma única entidade pode gerir muitos endereços. Um único endereço de exchange pode, por sua vez, reunir ativos de um grande grupo de clientes.

As etiquetas e o agrupamento por entidade podem ajudar, mas não resolvem isto por completo. O agrupamento usa padrões reconhecíveis e outras informações disponíveis. Assim que surge nova informação, a classificação dos endereços pode mudar.

Além disso, numa lista de holders aparecem muitas vezes endereços que não são investidores individuais. Pense em pools de DEX, bridges, treasuries de protocolo, contratos em que os tokens estão temporariamente bloqueados, burn addresses, carteiras de custódia e smart contracts. Sem contexto, não pode tirar daí uma conclusão fiável.

Uma snapshot mostra apenas um saldo. Não vê quem é o proprietário económico, a que preço os tokens foram comprados, se estão bloqueados, se alguém quer vender, se foram usados derivados ou que acordos existem fora da chain.

A própria oferta também pode mudar. Nos tokens ERC-20, podem ser cunhados novos tokens e os existentes podem ser queimados. Isso altera tanto a oferta total como as percentagens por endereço. Por isso, verifique sempre qual a definição de oferta que pertence à análise.

Uma lista limitada dos maiores holders também pode omitir muitos endereços pequenos. Isto é especialmente relevante no caso do Gini, porque muitos endereços pequenos ou dust podem influenciar a pontuação. Por isso, não use um único indicador como resposta final, mas combine, por exemplo, as percentagens Top-N, o HHI e o número de endereços.

Por fim, a Holder Distribution mede a titularidade de tokens, não automaticamente o controlo da rede. Em redes proof-of-stake, a distribuição de staking e de validadores pode ser mais importante para o consenso. Numa DAO, os votos delegados e as configurações de governação podem, no fim, pesar mais do que a distribuição de tokens por si só.

Conclusão

A Holder Distribution dá-lhe uma primeira visão útil de como os tokens estão distribuídos por endereços. Pode usá-la para reconhecer concentração, mapear posições grandes e compreender melhor como é a tokenomics de um projeto.

Uma concentração elevada em carteiras livremente negociáveis, por exemplo de membros da equipa ou investidores iniciais, pode ser um risco adicional, enquanto grandes endereços de exchange, treasury ou contratos podem ter um significado muito diferente. Uma distribuição ampla pode parecer positiva, mas, por si só, não prova que um projeto seja descentralizado ou atrativo.

Por isso, veja sempre os números como o início da sua análise, não como o ponto final. Verifique o momento da snapshot, a oferta escolhida e o papel dos grandes endereços. Só quando analisar endereços de treasury, exchange, bridge e contratos ao lado de desbloqueios de tokens, governação, staking e liquidez é que obtém uma imagem mais útil da distribuição e dos riscos potenciais.