Czym jest Security Token Offering (STO) i jak działa?

Czym jest Security Token Offering (STO)?

Security Token Offering (STO) to sposób, w jaki firmy lub projekty mogą pozyskiwać kapitał poprzez emisję cyfrowych tokenów, które kwalifikują się jako papiery wartościowe. W ramach STO sprzedaje się lub emituje tokeny typu security. Taki token najczęściej reprezentuje prawo majątkowe, na przykład udział w spółce, prawo do dywidendy, prawo do odsetek, udział w zysku lub roszczenie do aktywa bazowego, takiego jak nieruchomość, instrument dłużny lub fundusz.

To odróżnia STO od bardziej znanej w świecie krypto formy: Initial Coin Offerings (ICO). W ICO często sprzedaje się token użytkowy (utility token). Taki token daje dostęp do określonego produktu lub usługi w ekosystemie blockchain. Może to być na przykład dostęp do platformy DeFi lub prawo do stakingu tokena. W STO chodzi natomiast o token, który ekonomicznie może być zbliżony do tradycyjnych papierów wartościowych. Ponieważ tokeny typu security mogą podlegać przepisom dotyczącym papierów wartościowych, STO są zazwyczaj silniej regulowane niż ICO.

STO można postrzegać jako pomost między tradycyjnymi rynkami kapitałowymi a technologią blockchain. Z jednej strony model ten wykorzystuje znane koncepcje finansowe, takie jak własność, dywidenda, dług czy prawa do przychodów. Z drugiej strony prawa te są zapisywane cyfrowo i mogą być przedmiotem obrotu za pośrednictwem infrastruktury blockchain. Dzięki temu tradycyjne aktywa mogą zostać podzielone na mniejsze, cyfrowe jednostki i potencjalnie stać się dostępniejsze dla szerszej grupy inwestorów.

Najważniejsze informacje

• Security Token Offering (STO) to sposób, w jaki firmy lub projekty pozyskują kapitał poprzez emisję cyfrowych tokenów, które mogą kwalifikować się jako papiery wartościowe.
• Tokeny typu security zazwyczaj reprezentują prawo majątkowe, takie jak dywidenda, odsetki, udział w zysku lub roszczenie do aktywa bazowego, na przykład nieruchomości lub instrumentu dłużnego.
• STO różnią się od ICO tym, że w większym stopniu koncentrują się na regulacjach, strukturze prawnej i prawach inwestorów.
• STO mogą zwiększać dostępność tradycyjnych aktywów poprzez dzielenie ich na mniejsze cyfrowe części dzięki technologii blockchain.
• STO mogą oferować korzyści, takie jak większa transparentność, bardziej efektywne procesy i nowe możliwości finansowania, ale wiążą się też z ryzykami, takimi jak regulacje, ograniczona płynność, problemy techniczne i złożona wycena.

Jak działa Security Token Offering (STO)?

Security Token Offering działa poprzez emisję tokenów, które dają prawo do korzyści finansowej, na przykład dywidendy lub odsetek. Jest to zatem rozwiązanie odpowiednie dla przedsiębiorstwa lub projektu, który chce pozyskać kapitał. Emitent określa, jakie prawo reprezentuje token. Może to być na przykład prawo zbliżone do udziałów, prawo zbliżone do obligacji, prawo do przyszłych przychodów lub token powiązany z aktywem bazowym, takim jak nieruchomość.

Istotnym elementem STO jest konieczność zbudowania struktury prawnej. Ponieważ tokeny typu security są często uznawane za papiery wartościowe, emitent musi uwzględnić obowiązujące przepisy. Może to oznaczać konieczność przygotowania prospektu: szczegółowego dokumentu z kluczowymi informacjami o nowej emisji akcji, obligacji lub produktów inwestycyjnych. Może też się okazać, że oferta jest dostępna wyłącznie dla określonych typów inwestorów albo obowiązują wymogi rejestracyjne i sprawozdawcze. Dokładne zasady różnią się w zależności od jurysdykcji.

Następnie tokeny są emitowane technicznie na blockchainie. Odbywa się to często za pomocą smart kontraktów: cyfrowego zestawu reguł zapisanych w blockchainie. Smart kontrakt może zawierać zasady dotyczące zbywalności, własności, praw głosu, wypłat dywidend lub ograniczeń dla określonych inwestorów. W przypadku tokenów typu security kluczową rolę odgrywają funkcje związane ze zgodność regulacyjna. Przykładowo obejmuje to kontrole KYC i AML, whitelisting zatwierdzonych inwestorów oraz ograniczenia w handlu między stronami, które nie spełniają warunków.

Inwestorzy zazwyczaj kupują tokeny za walutę fiducjarną lub krypto, w zależności od platformy i przepisów. Po zakupie tokeny są przechowywane w portfelu lub u regulowanego podmiotu powierniczego. W niektórych przypadkach tokeny mogą być później przedmiotem obrotu na rynkach wtórnych przystosowanych do cyfrowych papierów wartościowych. Nie zawsze jest to jednak oczywiste, ponieważ płynność zależy od regulacji, zainteresowania rynku oraz dostępności regulowanych platform obrotu.

Przykład: spółka z sektora nieruchomości chce pozyskać 10 000 000€ na komercyjny budynek. Zamiast emitować tradycyjne akcje lub obligacje, spółka tokenizuje część praw ekonomicznych do tego obiektu. Inwestorzy kupują tokeny typu security i otrzymują na przykład prawo do części przychodów z najmu lub do części wpływów ze sprzedaży. Prawa własności i prawa do wypłat są administracyjnie i technicznie powiązane z tokenem.

Przykłady Security Token Offerings

Security Token Offerings stały się szczególnie znane od 2017 i 2018 roku, gdy różne firmy eksperymentowały z regulowanymi emisjami tokenów. Przykłady poniżej pokazują, że STO są wykorzystywane nie tylko przez firmy krypto, ale również w nieruchomościach, funduszach inwestycyjnych i na platformach handlowych.

Najbardziej znane przykłady Security Token Offerings to:

• Blockchain Capital w 2017 roku: Blockchain Capital jest często wskazywany jako jeden z pierwszych znanych przykładów security token offering. Firma chciała pozyskać maksymalnie 10 000 000$ ze sprzedaży tokenów BCAP. Tokeny te reprezentowały pośredni udział ekonomiczny w funduszu venture capital, który inwestował w spółki blockchain.
• tZERO w 2018 roku: tZERO, spółka zależna Overstock.com, pozyskała w 2018 roku około 134 000 000$ poprzez Security Token Offering. W ofercie wzięło udział ponad 1 000 inwestorów. tZERO koncentrowało się na infrastrukturze do handlu cyfrowymi papierami wartościowymi i często jest uznawane za wczesny przykład firmy, która chciała łączyć STO z regulowaną platformą obrotu.
• St. Regis Aspen Resort i Aspen Digital w 2018 roku: W 2018 roku część St. Regis Aspen Resort w Colorado została stokenizowana za pośrednictwem Aspen Digital. Oferta pozyskała 18 000 000$ i dała inwestorom ekspozycję na projekt nieruchomościowy. Ten przykład dobrze pokazuje, jak STO mogą służyć do dzielenia dużych, niepłynnych aktywów, takich jak nieruchomości, na cyfrowe udziały.
• INX Limited w latach 2020-2021: INX Limited przeprowadziło jedno z najbardziej znanych regulowanych security token offerings. Oświadczenie rejestracyjne dotyczące oferty zostało uznane za skuteczne przez SEC w sierpniu 2020 roku, po czym INX sfinalizowało token offering w 2021 roku. Firma pozyskała około 85 000 000$ od ponad 7 200 inwestorów detalicznych i instytucjonalnych. Token INX został pozycjonowany jako regulowany cyfrowy papier wartościowy i stanowi ważny przykład tego, jak emisja tokenów może przebiegać w formalnych ramach prawa papierów wartościowych.

Przykłady te pokazują, że STO można stosować na różne sposoby. W Blockchain Capital chodziło o dostęp do funduszu inwestycyjnego, w tZERO o infrastrukturę dla cyfrowych papierów wartościowych, w St. Regis Aspen o nieruchomości, a w INX o regulowaną emisję tokenów dla platformy handlowej. Z tego względu STO nie są jednym konkretnym typem projektu, lecz raczej formą finansowania, w której tradycyjne prawa finansowe są zapisywane cyfrowo na blockchainie.

Zalety Security Token Offerings

Security Token Offerings mogą być atrakcyjne dla firm i inwestorów, którzy chcą połączyć zalety blockchain z większą jasnością prawną. W porównaniu z wieloma innymi formami emisji tokenów, w STO większy nacisk kładzie się na prawa, strukturę i regulacje. Korzyści dotyczą przede wszystkim dostępności, efektywności i transparentności.

Najważniejsze zalety Security Token Offerings to:

• Większa ochrona inwestorów: Ponieważ tokeny typu security często podlegają przepisom o papierach wartościowych, zwykle obowiązują surowsze zasady niż w przypadku nieregulowanych sprzedaży tokenów. Obejmuje to na przykład obowiązek informacyjny, jasno określone prawa inwestorów oraz nadzór organów finansowych.
• Własność frakcyjna (fractional ownership): STO umożliwiają podzielenie dużych aktywów na mniejsze cyfrowe części. Dzięki temu inwestorzy mogą uczestniczyć mniejszą kwotą w inwestycjach, które zwykle są mniej dostępne, takich jak nieruchomości czy private equity.
• Bardziej efektywne procesy: Blockchain i smart kontrakty mogą automatyzować pewne procesy, takie jak przeniesienie własności, administracja, rozliczenie (settlement) oraz elementy zgodność regulacyjna. Może to przyspieszać transakcje i obniżać koszty operacyjne, choć zależy to od wdrożenia technicznego i prawnego.
• Większa transparentność i możliwość śledzenia: Ponieważ transakcje mogą być zapisywane na blockchainie, kontrolowanie własności i transferów może stać się prostsze. Nie oznacza to, że wszystko automatycznie jest w pełni publiczne, ale blockchain może wspierać lepszą administrację i większy wgląd.
• Nowe możliwości finansowania dla firm: STO mogą zapewnić przedsiębiorstwom alternatywny sposób pozyskania kapitału. Szczególnie firmy, które chcą dotrzeć do międzynarodowych inwestorów lub szukają dostępu do nowych rynków kapitałowych, mogą na tym skorzystać.

Ryzyka związane z Security Token Offerings

Pomimo tych zalet, Security Token Offerings wiążą się również z ryzykami. STO często przedstawia się jako innowacyjną formę finansowania, ale nie oznacza to, że są one automatycznie proste, bezpieczne lub płynne. Ryzyka dotyczą głównie obszarów prawnych, technicznych i finansowych.

Najważniejsze ryzyka związane z Security Token Offerings to:

• Ryzyko regulacyjne: Ponieważ tokeny typu security mogą być uznane za papiery wartościowe, emitenci i platformy muszą spełniać surowe wymogi prawne. Jeśli STO zostanie nieprawidłowo przygotowane od strony prawnej, może to prowadzić do kar, ograniczeń lub innych problemów prawnych.
• Ograniczona płynność: Choć tokenizacja często bywa postrzegana jako sposób na zwiększenie zbywalności aktywów, w praktyce nie zawsze występuje wystarczający obrót. Bez aktywnego rynku wtórnego może być trudno sprzedać tokeny typu security szybko lub po korzystnej cenie.
• Złożona wycena: Wartość tokena typu security zależy od wielu czynników, takich jak aktywo bazowe, kondycja finansowa emitenta, warunki rynkowe oraz popyt na token. To może utrudniać ustalenie uczciwej ceny.
• Ryzyka techniczne: STO zależą od technologii blockchain, smart kontraktów, portfeli i platform obrotu. Błędy w smart kontraktach, problemy z bezpieczeństwem lub awarie operacyjne mogą wpływać na bezpieczeństwo i użyteczność tokenów.
• Ryzyko kontrahenta: Wartość tokena typu security często jest związana z podmiotem stojącym za emisją lub zarządzaniem aktywem bazowym. Jeśli podmiot ten działa słabo lub nie wywiązuje się ze zobowiązań, może to mieć negatywne skutki dla inwestorów.
• Zbyt wysokie oczekiwania: Tokenizacja może usprawniać procesy, ale nie rozwiązuje automatycznie wszystkich problemów tradycyjnych rynków finansowych. Kwestie takie jak wykonalność prawna, ochrona inwestorów, nadzór i płynność pozostają ważne również w przypadku STO.

Security Token Offerings są więc szczególnie interesujące jako regulowana forma tokenizacji, w której innowacja cyfrowa łączy się z tradycyjnymi prawami finansowymi. Dla inwestorów ważne jest, aby patrzeć nie tylko na szanse, lecz także na strukturę prawną, jakość emitenta oraz ryzyka związane z aktywem bazowym.

Podsumowanie

Security Token Offerings pokazują, jak tradycyjne rynki finansowe i technologia blockchain mogą się do siebie zbliżać. Dzięki cyfrowemu zapisywaniu praw finansowych na blockchainie firmy mogą pozyskiwać kapitał w nowy sposób, a inwestorzy mogą uzyskać dostęp do aktywów, które zwykle są trudniej osiągalne.

Jednocześnie STO nie są rozwiązaniem prostym ani pozbawionym ryzyka. Ponieważ tokeny typu security często podlegają przepisom o papierach wartościowych, dużą rolę odgrywają struktura prawna, nadzór oraz przestrzeganie wymogów regulacyjnych. Płynność, wycena, bezpieczeństwo techniczne i wiarygodność emitenta pozostają istotnymi obszarami wymagającymi uwagi.

Dlatego STO może być szczególnie interesujące wtedy, gdy emisja jest dobrze uregulowana, transparentna i starannie przygotowana. Dla inwestorów ważne jest, aby patrzeć nie tylko na obietnicę tokenizacji, lecz także na prawa, które daje token, jakość aktywa bazowego oraz ryzyka związane z inwestycją.