Wat is de Realized Cap en waarom is deze belangrijk in crypto?

Wat is de Realized Cap (Realized Capitalization)?

Realized Cap is een on-chain metric die kijkt naar alle bestaande coins, maar ze niet allemaal waardeert tegen de huidige marktprijs. In plaats daarvan krijgt ieder bestaand stukje bitcoin een waarde op basis van de bitcoinprijs op het moment dat dat stukje voor het laatst on-chain ontstond.

Bij Bitcoin gebeurt dat via UTXO's. Een UTXO is simpel gezegd een nog niet uitgegeven stukje BTC uit een eerdere transactie. Iedere bestaande UTXO krijgt als het ware een prijslabel op basis van de bitcoinprijs op het moment dat die UTXO ontstond.

Belangrijk: Realized Cap kijkt dus niet alleen naar bitcoin die lange tijd niet is verplaatst. Alle bestaande UTXO's tellen mee. Het verschil is dat een oude UTXO die al jaren niet is uitgegeven nog steeds tegen een oude bitcoinprijs wordt gewaardeerd, terwijl een recent ontstane UTXO tegen een veel recentere prijs wordt gewaardeerd.

Tel je de waarde van alle bestaande UTXO's bij elkaar op, dan krijg je de Realized Cap.

Voorbeeld: Stel dat je 1 BTC ontvangt wanneer bitcoin $20.000 waard is. Door die transactie ontstaat een UTXO van 1 BTC.

Voor de Realized Cap krijgt die UTXO op dat moment als het ware een prijslabel van $20.000.

Daarna doe je vijf jaar niets met die BTC. Ondertussen stijgt de bitcoinprijs naar $60.000.

Voor de gewone market cap telt jouw 1 BTC nu mee voor $60.000, omdat market cap alle bitcoins waardeert tegen de huidige marktprijs.

Voor de Realized Cap blijft jouw UTXO ondertussen tegen $20.000 meetellen. Niet omdat Realized Cap alleen naar onverplaatste bitcoin kijkt, maar omdat deze specifieke UTXO vijf jaar geleden ontstond en sindsdien nog steeds bestaat.

Stel dat je de BTC vervolgens verstuurt wanneer bitcoin $60.000 waard is. De oude UTXO van 1 BTC wordt dan uitgegeven en verdwijnt. Door de transactie ontstaan één of meerdere nieuwe UTXO's.

Die nieuwe UTXO's krijgen voor de Realized Cap nu een nieuw prijslabel op basis van de bitcoinprijs van ongeveer $60.000.

Kort gezegd: market cap vraagt "wat zijn alle bitcoins nu waard?", terwijl Realized Cap vraagt "tegen welke bitcoinprijs zijn alle UTXO's die nu bestaan ontstaan?"

Je kunt Realized Cap daardoor zien als een benadering van de gezamenlijke on-chain kostbasis van de bestaande supply. Oude UTXO's die lange tijd niet worden uitgegeven blijven tegen een oudere prijs meetellen, terwijl recent ontstane UTXO's tegen een recentere prijs worden gewaardeerd.

Dat betekent niet dat Realized Cap precies meet hoeveel geld beleggers daadwerkelijk hebben ingelegd. Een UTXO kan bijvoorbeeld opnieuw ontstaan doordat iemand BTC naar een andere crypto wallet van zichzelf stuurt. De Realized Cap wordt dan herwaardeerd tegen de huidige bitcoinprijs, terwijl er geen echte koop of verkoop heeft plaatsgevonden.

Het idee werd in 2018 geïntroduceerd. Antoine Le Calvez werkte de methode uit en gaf deze de naam Realized Capitalization.

Waarom is dit interessant? De gewone market cap verandert direct mee met iedere koersbeweging, omdat alle bitcoins steeds tegen de actuele prijs worden gewaardeerd. Realized Cap verandert vooral wanneer bestaande UTXO's worden uitgegeven en nieuwe UTXO's ontstaan. Daardoor geeft de metric een ander beeld van de markt en van de prijzen waartegen de huidige bitcoinvoorraad voor het laatst on-chain is herwaardeerd.

Korte samenvatting

• Realized Cap waardeert coins tegen de prijs van hun laatste zichtbare on-chain beweging.
• Bij Bitcoin wordt de berekening gemaakt met alle niet-bestede UTXO's.
• De metric is een benadering van de gezamenlijke on-chain kostbasis van de supply.
• Realized Cap reageert vooral wanneer coins bewegen of wanneer nieuwe coins worden uitgegeven.
• Samen met market cap kan Realized Cap inzicht geven in gemiddelde ongerealiseerde winst of verlies.

Hoe wordt Realized Cap berekend?

Voor Bitcoin en andere UTXO-blockchains bereken je Realized Cap door elke bestaande UTXO te waarderen tegen zijn eigen historische prijs.

Hoe werkt dat dan? Stel dat een UTXO 0,5 BTC bevatte en ontstond op een moment waarop Bitcoin $20.000 kostte. Voor Realized Cap telt die UTXO dan mee als $10.000. Niet de huidige Bitcoin-prijs, maar de prijs op het moment dat die 0,5 BTC voor het laatst on-chain bewoog, is hier bepalend.

De berekening voor een UTXO-chain ziet er zo uit:

Realized Cap = de som van elke UTXO × de Bitcoin-prijs toen die UTXO ontstond

In gewone taal: je neemt ieder nog niet besteed stukje BTC, vermenigvuldigt het met de prijsstempel die erbij hoort en telt alles op.

Voorbeeld: Stel dat er twee UTXO's zijn. De eerste bevat 1 BTC met een prijsstempel van $10.000. De tweede bevat 0,5 BTC met een prijsstempel van $20.000. De Realized Cap van deze twee samen is dan $20.000: 1 × $10.000 plus 0,5 × $20.000.

Wordt een oude UTXO uitgegeven, dan verdwijnt hij uit de berekening. De nieuwe UTXO's die door die transactie ontstaan, krijgen een nieuw prijslabel op basis van de prijs van dat moment. Verplaatst iemand coins bij een hogere prijs dan het oude prijslabel, dan stijgt de Realized Cap. Gebeurt dat bij een lagere prijs, dan daalt hij.

Nieuwe coins tellen ook mee zodra ze als nieuwe output ontstaan. Dit onderdeel wordt ook wel Thermocap genoemd.

Belangrijk om te weten: deze uitleg past het best bij UTXO-chains zoals Bitcoin. Bij account-based blockchains werkt het anders. Daar bestaat een saldo uit één account en is niet altijd duidelijk welke afzonderlijke delen daarvan wanneer zijn verkregen. Aanbieders moeten dan regels kiezen, bijvoorbeeld door te kijken naar de laatste uitgaande transactie van een account of het moment waarop het account werd gemaakt. Daardoor kunnen cijfers per aanbieder verschillen.

Waarvoor wordt Realized Cap gebruikt?

Realized Cap wordt gebruikt om beter te begrijpen tegen welke prijzen de huidige coins voor het laatst on-chain zijn bewogen. Daardoor kun je de markt vanuit een andere hoek bekijken dan met alleen de gewone market cap.

De metric wordt vaak gebruikt als basis voor andere on-chain indicatoren. Bekende voorbeelden zijn:

• Realized Price: de Realized Cap gedeeld door het aantal coins in omloop. Dit geeft een soort gemiddelde on-chain prijs per coin.
• MVRV: vergelijkt de huidige market cap met de Realized Cap. Zo kun je zien hoe ver de huidige marktwaarde boven of onder de gerealiseerde waarde ligt.
• NUPL: kijkt naar hoeveel ongerealiseerde winst of verlies er gemiddeld in de markt zit.

Ook de verandering van de Realized Cap kan iets zeggen over wat er op de blockchain gebeurt. Als oude coins worden verplaatst terwijl de bitcoinprijs hoger ligt dan toen die UTXO's ontstonden, kan de Realized Cap stijgen. Worden coins juist verplaatst tegen een lagere prijs, dan kan de Realized Cap dalen.

Analisten kunnen daarnaast kijken naar de leeftijd van coins. Zo kunnen ze bijvoorbeeld onderscheid maken tussen coins die recent zijn bewogen en coins die al langere tijd niet zijn verplaatst. Daarmee kun je zien welk deel van de gerealiseerde waarde vooral bij recent actieve coins hoort en welk deel bij oudere coins.

Realized Cap kan daardoor helpen om historische marktfasen, winstnemingen en verliesmomenten beter te begrijpen. Het is alleen geen zelfstandig koop- of verkoopsignaal. De metric laat zien wat er on-chain is gebeurd, maar voorspelt niet wat de koers daarna gaat doen.

Wat is het verschil tussen Realized Cap en market cap?

Het belangrijkste verschil is simpel: market cap waardeert alle coins tegen de prijs van nu, terwijl Realized Cap kijkt naar de prijs waarop de huidige UTXO's zijn ontstaan.

Market cap wordt berekend door het aantal coins in omloop te vermenigvuldigen met de huidige marktprijs. Als de bitcoinprijs stijgt, stijgt de market cap dus meteen mee, ook als er geen BTC wordt verplaatst.

Realized Cap werkt anders. Die verandert vooral wanneer bestaande UTXO's worden uitgegeven en er nieuwe UTXO's ontstaan. Die nieuwe UTXO's krijgen als het ware een nieuw prijslabel op basis van de bitcoinprijs van dat moment.

Coins die lange tijd niet bewegen, blijven daardoor tegen een oudere prijs meetellen in de Realized Cap. Bij market cap gebeurt dat niet: daar wordt ook oude, stilstaande BTC gewoon tegen de huidige marktprijs gewaardeerd.

Voorbeeld: Stel dat 1 BTC voor het laatst on-chain is verplaatst toen bitcoin $20.000 waard was. Inmiddels is de bitcoinprijs gestegen naar $60.000.

Voor de market cap telt die 1 BTC mee voor $60.000.

Voor de Realized Cap telt de bijbehorende UTXO nog ongeveer mee voor $20.000, zolang die niet opnieuw wordt uitgegeven.

Daardoor kan er een groot verschil ontstaan tussen market cap en Realized Cap.

Ligt de market cap boven de Realized Cap, dan betekent dit grofweg dat de huidige marktprijs hoger ligt dan de gemiddelde prijs waartegen de huidige supply on-chain is ontstaan. Er zit dan gemiddeld ongerealiseerde winst in de markt.

Ligt de market cap onder de Realized Cap, dan ligt de huidige marktprijs gemiddeld onder die on-chain kostbasis. Er zit dan gemiddeld ongerealiseerd verlies in de markt.

De verhouding tussen beide metrics heet MVRV:

MVRV = market cap ÷ Realized Cap

Een MVRV boven 1 betekent dat market cap hoger is dan Realized Cap. Een MVRV onder 1 betekent het tegenovergestelde.

Dat betekent niet dat iedere individuele belegger winst of verlies heeft. Realized Cap kijkt alleen naar wat er on-chain gebeurt. Iemand kan bijvoorbeeld BTC naar een andere wallet van zichzelf sturen, terwijl er helemaal geen koop of verkoop plaatsvindt.

Geen van beide metrics is automatisch beter. Market cap laat zien wat alle coins samen waard zouden zijn tegen de huidige marktprijs. Realized Cap laat zien tegen welke prijzen de huidige UTXO's on-chain zijn ontstaan. Samen geven ze een completer beeld van de markt.

Welke inzichten geeft Realized Cap in de cryptomarkt?

Realized Cap kan laten zien of coins vooral bij hogere of juist lagere prijzen opnieuw on-chain bewegen.

Als de Realized Cap sterk stijgt, betekent dit vaak dat coins die eerder tegen lagere prijzen werden gewaardeerd nu bij hogere prijzen worden verplaatst. In zulke periodes worden relatief veel winsten gerealiseerd. Dit kan bijvoorbeeld gebeuren wanneer bezitters hun BTC verplaatsen nadat de bitcoinprijs flink is gestegen.

Een vlakke of dalende Realized Cap kan juist betekenen dat coins die eerder tegen hogere prijzen werden gewaardeerd nu bij lagere prijzen bewegen. Dan worden relatief vaker verliezen gerealiseerd. Zo'n patroon kan voorkomen tijdens een bear market, maar zegt niet automatisch dat de bodem is bereikt.

Ook de vergelijking met market cap is waardevol. Met MVRV kun je zien hoe groot het verschil is tussen de huidige marktwaarde en de gemiddelde on-chain kostbasis. Een MVRV boven 1 betekent dat de markt gemiddeld op ongerealiseerde winst staat. Een waarde onder 1 wijst erop dat de markt gemiddeld op ongerealiseerd verlies staat.

Dat betekent niet dat je precies kunt zien hoeveel individuele beleggers winst of verlies hebben. MVRV kijkt naar de waarde van de supply als geheel.

Realized Cap geeft daarnaast een ander beeld dan market cap. Oude BTC die lange tijd niet is verplaatst telt nog steeds mee, maar tegen een oudere prijs. BTC die recent on-chain is verplaatst, telt juist tegen een recentere prijs mee. Daardoor kun je beter zien tegen welke prijsniveaus de huidige supply voor het laatst actief is geweest.

Analisten kunnen Realized Cap ook opdelen op basis van de leeftijd van coins. Zo kun je bijvoorbeeld kijken naar BTC die recent is verplaatst en BTC die al langere tijd stil staat. Daarmee krijg je een beeld van welk deel van de gerealiseerde waarde vooral bij jonge of juist oudere coins hoort.

Deze inzichten zijn vooral goed gedocumenteerd voor Bitcoin. Bij kleinere crypto-projecten kunnen lage liquiditeit en afwijkende tokenomics de interpretatie lastiger maken.

Wat zijn de beperkingen van Realized Cap?

Realized Cap is nuttig, maar het blijft een benadering. De metric laat niet precies zien hoeveel geld er daadwerkelijk in de markt is gestroomd of wat een netwerk fundamenteel waard is.

Een belangrijke beperking is dat Realized Cap niet weet waarom een coin lange tijd niet beweegt. Misschien bewaart iemand zijn BTC bewust jarenlang in cold storage. Het kan ook zijn dat iemand de toegang tot die BTC is kwijtgeraakt. In beide gevallen blijft de bijbehorende UTXO tegen een oude prijs meetellen.

Ook betekent een on-chain verplaatsing niet automatisch dat er echt is gekocht of verkocht. Iemand kan BTC bijvoorbeeld van de ene eigen wallet naar de andere sturen. Ook een crypto exchange of bewaarder kan grote hoeveelheden crypto intern verplaatsen. Voor Realized Cap ontstaat dan wel een nieuw prijsniveau, terwijl de economische eigenaar misschien helemaal niet is veranderd.

Realized Cap ziet bovendien alleen wat er op de blockchain gebeurt. Als eigendom buiten de blockchain verandert, bijvoorbeeld binnen een exchange, is dat niet direct zichtbaar. De metric blijft dan uitgaan van de laatste zichtbare on-chain beweging.

Ook kan oude activiteit nog lang invloed houden op de metric. Als veel coins tijdens een eerdere periode van hoge prijzen zijn verplaatst en daarna stil blijven staan, kan de Realized Cap relatief hoog blijven. Dat betekent niet automatisch dat die prijsniveaus nog steeds een goed beeld geven van de huidige markt.

Bij blockchains zoals Bitcoin is de berekening relatief duidelijk, omdat afzonderlijke UTXO's goed te volgen zijn. Bij andere blockchains werkt dat anders. Op account-based blockchains staat bijvoorbeeld vooral één saldo per account, waardoor het lastiger kan zijn om precies te bepalen welk deel van dat saldo tegen welke historische prijs moet worden gewaardeerd.

Daarom moeten dataproviders soms eigen regels gebruiken om Realized Cap te berekenen. Ze kunnen bijvoorbeeld verschillen in welke transacties ze meetellen, welke prijsbron ze gebruiken of hoe ze adressen groeperen.

Daardoor kunnen Realized Cap-cijfers tussen verschillende dataproviders van elkaar afwijken. Vergelijk cijfers dus alleen als duidelijk is dat dezelfde methode wordt gebruikt.

Kort gezegd: Realized Cap is vooral nuttig als onderdeel van een bredere analyse. Combineer de metric met andere informatie over bijvoorbeeld liquiditeit, marktstructuur, supply en algemene marktomstandigheden.

Conclusie

Realized Cap is een on-chain metric die kijkt naar de prijs waarop de huidige UTXO's zijn ontstaan. Daarmee geeft de metric een ander beeld dan market cap, die alle coins steeds tegen de huidige marktprijs waardeert.

Vooral bij Bitcoin helpt Realized Cap om beter te begrijpen tegen welke prijzen de huidige supply voor het laatst on-chain is herwaardeerd. Ook kan de metric inzicht geven in gerealiseerde winst en verlies en in het verschil tussen recent bewogen en oudere, langer stilstaande coins. Via indicatoren zoals MVRV kun je deze on-chain waardering vergelijken met de huidige marktwaarde.

Wel blijft het belangrijk om de beperkingen te kennen. Niet iedere on-chain verplaatsing betekent dat er daadwerkelijk is gekocht of verkocht, en niet iedere economische eigendomswissel is zichtbaar op de blockchain. Zie Realized Cap daarom als één nuttige manier om naar crypto te kijken, maar niet als een volledige waardering of voorspelling van de koers.