O que é a Realized Cap e porque é importante nas criptomoedas?

O que é a Realized Cap (Capitalização Realizada)?

A Realized Cap é uma métrica on-chain que analisa todas as moedas existentes, mas não as valoriza todas ao preço de mercado atual. Em vez disso, cada fração existente de bitcoin recebe um valor com base no preço do bitcoin no momento em que essa fração surgiu pela última vez on-chain.

No caso do Bitcoin, isso acontece através de UTXO's. Uma UTXO é, de forma simples, uma fração de BTC ainda não gasta de uma transação anterior. Cada UTXO existente recebe, por assim dizer, uma etiqueta de preço com base no preço do bitcoin no momento em que essa UTXO surgiu.

Importante: a Realized Cap, portanto, não olha apenas para bitcoin que não foi movimentado durante muito tempo. Todas as UTXO's existentes contam. A diferença é que uma UTXO antiga, que já não é gasta há anos, continua a ser valorizada ao preço antigo do bitcoin, enquanto uma UTXO recente é valorizada a um preço muito mais recente.

Se somar o valor de todas as UTXO's existentes, obtém a Realized Cap.

Exemplo: Suponha que recebe 1 BTC quando o bitcoin vale 20.000 dólares.

Para a Realized Cap, essa UTXO recebe nesse momento, por assim dizer, uma etiqueta de preço de 20.000 dólares.

Depois, durante cinco anos, não faz nada com esse BTC. Entretanto, o preço do bitcoin sobe para 60.000 dólares.

Para a market cap normal, o seu 1 BTC conta agora por 60.000 dólares, porque a market cap valoriza todos os bitcoins ao preço de mercado atual.

Para a Realized Cap, a sua UTXO continua a contar por 20.000 dólares. Não porque a Realized Cap olhe apenas para bitcoin não movimentado, mas porque esta UTXO específica surgiu há cinco anos e continua a existir desde então.

Suponha que, depois, envia o BTC quando o bitcoin vale 60.000 dólares. A UTXO antiga de 1 BTC é então gasta e desaparece. A transação dá origem a uma ou mais novas UTXO's.

Essas novas UTXO's recebem agora, para a Realized Cap, uma nova etiqueta de preço com base no preço do bitcoin de cerca de 60.000 dólares.

Em resumo: a market cap pergunta "quanto valem agora todos os bitcoins?", enquanto a Realized Cap pergunta "a que preço do bitcoin surgiram todas as UTXO's que existem agora?"

Pode, por isso, ver a Realized Cap como uma aproximação da base de custo on-chain conjunta da supply existente. UTXO's antigas que não são gastas durante muito tempo continuam a contar ao preço mais antigo, enquanto UTXO's recentes são valorizadas ao preço mais recente.

Isso não significa que a Realized Cap meça exatamente quanto dinheiro os investidores realmente aplicaram. Uma UTXO pode, por exemplo, surgir novamente porque alguém envia BTC para outra carteira de criptomoedas sua. A Realized Cap é então reavaliada ao preço atual do bitcoin, embora não tenha ocorrido qualquer compra ou venda real.

A ideia foi introduzida em 2018. Antoine Le Calvez desenvolveu o método e deu-lhe o nome de Realized Capitalization.

Porque é que isto é interessante? A market cap normal muda imediatamente com cada movimento de preço, porque todos os bitcoins são sempre valorizados ao preço atual. A Realized Cap muda sobretudo quando UTXO's existentes são gastas e surgem novas UTXO's. Por isso, a métrica oferece uma visão diferente do mercado e dos preços a que a atual reserva de bitcoin foi reavaliada pela última vez on-chain.

Pontos principais

• A Realized Cap valoriza as moedas ao preço da sua última movimentação on-chain visível.
• No Bitcoin, o cálculo é feito com todas as UTXO's não gastas.
• A métrica é uma aproximação da base de custo on-chain conjunta da supply.
• A Realized Cap reage sobretudo quando as moedas se movem ou quando novas moedas são emitidas.
• Em conjunto com a market cap, a Realized Cap pode dar uma ideia do lucro ou prejuízo médio não realizado.

Como é calculada a Realized Cap?

No Bitcoin e noutras blockchains UTXO, calcula-se a Realized Cap valorizando cada UTXO existente ao seu próprio preço histórico.

Como funciona isto? Suponha que uma UTXO continha 0,5 BTC e surgiu num momento em que o Bitcoin custava 20.000 dólares. Para a Realized Cap, essa UTXO conta então como 10.000 dólares. Não é o preço atual do Bitcoin, mas sim o preço no momento em que esses 0,5 BTC se moveram on-chain pela última vez que aqui é determinante.

O cálculo para uma cadeia UTXO é o seguinte:

Realized Cap = a soma de cada UTXO × o preço do Bitcoin quando essa UTXO surgiu

Em linguagem simples: pega-se em cada fração de BTC ainda não gasta, multiplica-se pela etiqueta de preço correspondente e soma-se tudo.

Exemplo: Suponha que existem duas UTXO's. A primeira contém 1 BTC com uma etiqueta de preço de 10.000 dólares. A segunda contém 0,5 BTC com uma etiqueta de preço de 20.000 dólares. A Realized Cap destas duas em conjunto é então 20.000 dólares: 1 × 10.000 dólares mais 0,5 × 20.000 dólares.

Se uma UTXO antiga for gasta, desaparece do cálculo. As novas UTXO's que surgem através dessa transação recebem uma nova etiqueta de preço com base no preço desse momento. Se alguém movimentar moedas a um preço mais alto do que a antiga etiqueta de preço, a Realized Cap sobe. Se isso acontecer a um preço mais baixo, desce.

As novas moedas também contam assim que surgem como nova output. Esta parte também é conhecida como Thermocap.

Importa saber: esta explicação aplica-se melhor a cadeias UTXO, como o Bitcoin. Nas blockchains baseadas em contas, funciona de forma diferente. Aí, um saldo consiste numa única conta e nem sempre é claro quais as partes individuais desse saldo que foram obtidas e quando. Os prestadores têm então de escolher regras, por exemplo, olhando para a última transação de saída de uma conta ou para o momento em que a conta foi criada. Por isso, os números podem variar de prestador para prestador.

Para que é usada a Realized Cap?

A Realized Cap é usada para compreender melhor a que preços as moedas atuais se moveram pela última vez on-chain. Assim, pode analisar o mercado de um ângulo diferente do que acontece apenas com a market cap normal.

A métrica é frequentemente usada como base para outros indicadores on-chain. Exemplos conhecidos são:

• Realized Price: a Realized Cap dividida pelo número de moedas em circulação. Isto dá uma espécie de preço on-chain médio por moeda.
• MVRV: compara a market cap atual com a Realized Cap. Assim, pode ver até que ponto o valor de mercado atual está acima ou abaixo do valor realizado.
• NUPL: analisa quanto lucro ou prejuízo não realizado existe, em média, no mercado.

A variação da Realized Cap também pode dizer algo sobre o que está a acontecer na blockchain. Se moedas antigas forem movimentadas enquanto o preço do bitcoin está acima do preço em que essas UTXO's surgiram, a Realized Cap pode subir. Se as moedas forem movimentadas a um preço mais baixo, a Realized Cap pode descer.

Os analistas também podem olhar para a idade das moedas. Assim, podem, por exemplo, distinguir entre moedas que se moveram recentemente e moedas que já não são movimentadas há mais tempo. Desta forma, é possível ver que parte do valor realizado pertence sobretudo a moedas recentemente ativas e que parte pertence a moedas mais antigas.

A Realized Cap pode, por isso, ajudar a compreender melhor fases históricas do mercado, tomadas de lucro e momentos de prejuízo. No entanto, não é um sinal autónomo de compra ou venda. A métrica mostra o que aconteceu on-chain, mas não prevê o que o preço fará depois.

Qual é a diferença entre Realized Cap e market cap?

A diferença mais importante é simples: a market cap valoriza todas as moedas ao preço atual, enquanto a Realized Cap olha para o preço a que as UTXO's atuais surgiram.

A market cap é calculada multiplicando o número de moedas em circulação pelo preço de mercado atual. Se o preço do bitcoin subir, a market cap sobe imediatamente também, mesmo que não seja movimentado qualquer BTC.

A Realized Cap funciona de forma diferente. Muda sobretudo quando UTXO's existentes são gastas e surgem novas UTXO's. Essas novas UTXO's recebem, por assim dizer, uma nova etiqueta de preço com base no preço do bitcoin nesse momento.

As moedas que não se movem durante muito tempo continuam, por isso, a contar ao preço antigo na Realized Cap. Na market cap isso não acontece: aí, até o BTC antigo e parado é simplesmente valorizado ao preço de mercado atual.

Exemplo: Suponha que 1 BTC foi movimentado on-chain pela última vez quando o bitcoin valia 20.000 dólares. Entretanto, o preço do bitcoin subiu para 60.000 dólares.

Para a market cap, esse 1 BTC conta por 60.000 dólares.

Para a Realized Cap, a UTXO correspondente continua a contar aproximadamente por 20.000 dólares, desde que não seja novamente gasta.

Por isso, pode surgir uma grande diferença entre market cap e Realized Cap.

Se a market cap estiver acima da Realized Cap, isso significa, de forma geral, que o preço de mercado atual está acima do preço médio a que a supply atual surgiu on-chain. Existe então, em média, lucro não realizado no mercado.

Se a market cap estiver abaixo da Realized Cap, o preço de mercado atual está, em média, abaixo dessa base de custo on-chain. Existe então, em média, prejuízo não realizado no mercado.

A relação entre ambas as métricas chama-se MVRV:

MVRV = market cap ÷ Realized Cap

Um MVRV acima de 1 significa que a market cap é superior à Realized Cap. Um MVRV abaixo de 1 significa o contrário.

Isso não significa que cada investidor individual tenha lucro ou prejuízo. A Realized Cap olha apenas para o que acontece on-chain. Alguém pode, por exemplo, enviar BTC para outra carteira sua, sem que ocorra qualquer compra ou venda.

Nenhuma das duas métricas é automaticamente melhor. A market cap mostra quanto valeriam todas as moedas em conjunto ao preço de mercado atual. A Realized Cap mostra a que preços as UTXO's atuais surgiram on-chain. Em conjunto, dão uma imagem mais completa do mercado.

Que perceções a Realized Cap oferece no mercado das criptomoedas?

A Realized Cap pode mostrar se as moedas se movem novamente on-chain sobretudo a preços mais altos ou mais baixos.

Se a Realized Cap subir fortemente, isso significa muitas vezes que moedas que antes eram valorizadas a preços mais baixos estão agora a ser movimentadas a preços mais altos. Nesses períodos, são realizados relativamente muitos lucros. Isto pode acontecer, por exemplo, quando os detentores movem o seu BTC depois de o preço do bitcoin ter subido bastante.

Uma Realized Cap estável ou em descida pode, pelo contrário, significar que moedas que antes eram valorizadas a preços mais altos estão agora a mover-se a preços mais baixos. Nesses casos, são realizados relativamente mais prejuízos. Um padrão destes pode ocorrer durante um bear market, mas não significa automaticamente que o fundo já tenha sido atingido.

A comparação com a market cap também é valiosa. Com o MVRV, pode ver quão grande é a diferença entre o valor de mercado atual e a base de custo on-chain média. Um MVRV acima de 1 significa que o mercado está, em média, em lucro não realizado. Um valor abaixo de 1 indica que o mercado está, em média, em prejuízo não realizado.

Isso não significa que possa ver exatamente quanto lucro ou prejuízo têm os investidores individuais. O MVRV olha para o valor da supply no seu conjunto.

A Realized Cap também oferece uma imagem diferente da market cap. O BTC antigo, que não se move há muito tempo, continua a contar, mas ao preço antigo. O BTC que se moveu recentemente on-chain conta, pelo contrário, ao preço mais recente. Assim, pode ver melhor a que níveis de preço a supply atual esteve ativa pela última vez.

Os analistas também podem dividir a Realized Cap com base na idade das moedas. Assim, pode, por exemplo, olhar para BTC que se moveu recentemente e para BTC que está parado há mais tempo. Desta forma, obtém uma imagem de que parte do valor realizado pertence sobretudo a moedas jovens ou, pelo contrário, a moedas mais antigas.

Estas perceções estão especialmente bem documentadas para o Bitcoin. Em projetos de criptomoedas mais pequenos, a baixa liquidez e uma tokenomics diferente podem tornar a interpretação mais difícil.

Quais são as limitações da Realized Cap?

A Realized Cap é útil, mas continua a ser uma aproximação. A métrica não mostra exatamente quanto dinheiro entrou realmente no mercado nem qual é o valor fundamental de uma rede.

Uma limitação importante é que a Realized Cap não sabe porque é que uma moeda não se move durante muito tempo. Talvez alguém guarde o seu BTC de forma consciente durante anos em cold storage. Também pode acontecer que alguém tenha perdido o acesso a esse BTC. Em ambos os casos, a UTXO correspondente continua a contar ao preço antigo.

Além disso, uma movimentação on-chain não significa automaticamente que tenha havido uma compra ou venda real. Alguém pode, por exemplo, enviar BTC de uma carteira sua para outra. Também uma exchange de criptomoedas ou um custodiante pode movimentar grandes quantidades de criptoativos internamente. Para a Realized Cap, surge então um novo nível de preço, embora o proprietário económico possa não ter mudado de todo.

A Realized Cap vê, além disso, apenas o que acontece na blockchain. Se a propriedade mudar fora da blockchain, por exemplo dentro de uma exchange, isso não é visível de imediato. A métrica continua então a basear-se na última movimentação on-chain visível.

Também a atividade antiga pode continuar a influenciar a métrica durante muito tempo. Se muitas moedas tiverem sido movimentadas durante um período anterior de preços elevados e depois ficarem paradas, a Realized Cap pode permanecer relativamente alta. Isso não significa automaticamente que esses níveis de preço continuem a ser um bom reflexo do mercado atual.

Em blockchains como o Bitcoin, o cálculo é relativamente claro, porque as UTXO's individuais podem ser seguidas com facilidade. Noutras blockchains, funciona de forma diferente. Nas blockchains baseadas em contas, por exemplo, existe sobretudo um saldo por conta, o que torna mais difícil determinar exatamente que parte desse saldo deve ser valorizada a que preço histórico.

Por isso, os fornecedores de dados têm, por vezes, de usar regras próprias para calcular a Realized Cap. Podem, por exemplo, diferir nas transações que contam, na fonte de preço que usam ou na forma como agrupam os endereços.

Assim, os valores da Realized Cap podem divergir entre diferentes fornecedores de dados. Por isso, compare os números apenas quando for claro que está a ser usada a mesma metodologia.

Em resumo: a Realized Cap é sobretudo útil como parte de uma análise mais ampla. Combine a métrica com outras informações sobre, por exemplo, liquidez, estrutura de mercado, supply e condições gerais do mercado.

Conclusão

A Realized Cap é uma métrica on-chain que analisa o preço a que as UTXO's atuais surgiram. Assim, a métrica oferece uma visão diferente da market cap, que valoriza todas as moedas sempre ao preço de mercado atual.

Especialmente no Bitcoin, a Realized Cap ajuda a compreender melhor a que preços a supply atual foi reavaliada pela última vez on-chain. A métrica também pode dar uma ideia do lucro e do prejuízo realizados e da diferença entre moedas movimentadas recentemente e moedas mais antigas, que permanecem paradas há mais tempo. Através de indicadores como o MVRV, pode comparar esta valorização on-chain com o valor de mercado atual.

Ainda assim, é importante conhecer as limitações. Nem toda a movimentação on-chain significa que tenha havido efetivamente uma compra ou venda, e nem toda a mudança de propriedade económica é visível na blockchain. Por isso, veja a Realized Cap como uma forma útil de analisar criptomoedas, mas não como uma valorização completa ou uma previsão do preço.