Qu’est-ce que la Realized Cap et pourquoi est-elle importante dans la crypto ?

Qu’est-ce que la Realized Cap (Realized Capitalization) ?

La Realized Cap est une métrique on-chain qui examine tous les coins existants, mais sans tous les valoriser au prix actuel du marché. À la place, chaque bitcoin existant reçoit une valeur fondée sur le prix du bitcoin au moment où ce morceau est apparu pour la dernière fois on-chain.

Sur Bitcoin, cela passe par les UTXO. Un UTXO est, en termes simples, une fraction de BTC non encore dépensée issue d’une transaction précédente. Chaque UTXO existant reçoit en quelque sorte une étiquette de prix fondée sur le prix du bitcoin au moment où cet UTXO est apparu.

Point important : la Realized Cap ne regarde donc pas seulement le bitcoin qui n’a pas bougé depuis longtemps. Tous les UTXO existants sont pris en compte. La différence, c’est qu’un ancien UTXO qui n’a pas été dépensé depuis des années reste valorisé selon un ancien prix du bitcoin, tandis qu’un UTXO apparu récemment est valorisé selon un prix beaucoup plus récent.

Si l’on additionne la valeur de tous les UTXO existants, on obtient la Realized Cap.

Exemple : Supposons que vous receviez 1 BTC lorsque le bitcoin vaut 20 000 €. Cette transaction crée un UTXO de 1 BTC.

Pour la Realized Cap, cet UTXO reçoit à ce moment-là, en quelque sorte, une étiquette de prix de 20 000 €.

Ensuite, vous ne faites rien avec ce BTC pendant cinq ans. Entre-temps, le prix du bitcoin monte à 60 000 €.

Pour la market cap classique, votre 1 BTC compte désormais pour 60 000 €, car la market cap valorise tous les bitcoins au prix actuel du marché.

Pour la Realized Cap, votre UTXO continue en revanche de compter pour 20 000 €. Non pas parce que la Realized Cap ne regarde que le bitcoin qui n’a pas bougé, mais parce que cet UTXO précis est apparu il y a cinq ans et existe toujours depuis.

Supposons ensuite que vous envoyiez ce BTC lorsque le bitcoin vaut 60 000 €. L’ancien UTXO de 1 BTC est alors dépensé et disparaît. La transaction crée un ou plusieurs nouveaux UTXO.

Ces nouveaux UTXO reçoivent pour la Realized Cap une nouvelle étiquette de prix fondée sur le prix du bitcoin, d’environ 60 000 €.

En résumé : la market cap demande « combien valent tous les bitcoins maintenant ? », tandis que la Realized Cap demande « à quel prix du bitcoin tous les UTXO qui existent actuellement sont-ils apparus ? »

Vous pouvez donc voir la Realized Cap comme une approximation du coût de revient on-chain collectif de l’offre existante. Les anciens UTXO qui ne sont pas dépensés pendant longtemps continuent de compter selon un prix plus ancien, tandis que les UTXO apparus récemment sont valorisés selon un prix plus récent.

Cela ne signifie pas que la Realized Cap mesure exactement combien d’argent les investisseurs ont réellement investi. Un UTXO peut, par exemple, réapparaître parce que quelqu’un envoie des BTC vers un autre wallet crypto qui lui appartient. La Realized Cap est alors réévaluée au prix actuel du bitcoin, alors qu’aucun achat ou vente réel n’a eu lieu.

L’idée a été introduite en 2018. Antoine Le Calvez a développé la méthode et lui a donné le nom de Realized Capitalization.

Pourquoi est-ce intéressant ? La market cap classique évolue immédiatement avec chaque mouvement de cours, car tous les bitcoins sont toujours valorisés au prix actuel. La Realized Cap, elle, évolue surtout lorsque des UTXO existants sont dépensés et que de nouveaux UTXO apparaissent. La métrique donne ainsi une autre lecture du marché et des prix auxquels l’offre actuelle de bitcoin a été réévaluée pour la dernière fois on-chain.

À retenir

• La Realized Cap valorise les coins au prix de leur dernier mouvement visible on-chain.
• Sur Bitcoin, le calcul se fait avec tous les UTXO non dépensés.
• La métrique est une approximation du coût de revient on-chain collectif de l’offre.
• La Realized Cap réagit surtout lorsque des coins bougent ou lorsque de nouveaux coins sont émis.
• Associée à la market cap, la Realized Cap peut donner une idée du gain ou de la perte latente moyenne.

Comment la Realized Cap est-elle calculée ?

Pour Bitcoin et les autres blockchains UTXO, on calcule la Realized Cap en valorisant chaque UTXO existant selon son propre prix historique.

Comment cela fonctionne-t-il ? Supposons qu’un UTXO contienne 0,5 BTC et soit apparu à un moment où Bitcoin valait 20 000 €. Pour la Realized Cap, cet UTXO compte alors pour 10 000 €. Ce n’est pas le prix actuel du Bitcoin, mais le prix au moment où ces 0,5 BTC ont bougé pour la dernière fois on-chain qui est déterminant ici.

Le calcul pour une chaîne UTXO s’écrit ainsi :

Realized Cap = la somme de chaque UTXO × le prix du Bitcoin au moment où cet UTXO est apparu

En termes simples : vous prenez chaque fraction de BTC non encore dépensée, vous la multipliez par l’étiquette de prix qui lui correspond, puis vous additionnez le tout.

Exemple : Supposons qu’il y ait deux UTXO. Le premier contient 1 BTC avec une étiquette de prix de 10 000 €. Le second contient 0,5 BTC avec une étiquette de prix de 20 000 €. La Realized Cap de ces deux UTXO ensemble est alors de 20 000 € : 1 × 10 000 € plus 0,5 × 20 000 €.

Lorsqu’un ancien UTXO est dépensé, il disparaît du calcul. Les nouveaux UTXO créés par cette transaction reçoivent une nouvelle étiquette de prix fondée sur le prix du moment. Si quelqu’un déplace des coins à un prix plus élevé que l’ancienne étiquette de prix, la Realized Cap augmente. Si cela se produit à un prix plus bas, elle baisse.

Les nouveaux coins sont également pris en compte dès qu’ils apparaissent comme nouvelle sortie. Cette composante est aussi appelée Thermocap.

Point important : cette explication convient surtout aux chaînes UTXO comme Bitcoin. Sur les blockchains basées sur des comptes, le fonctionnement est différent. Dans ce cas, un solde correspond à un seul compte et il n’est pas toujours clair de savoir quand chacune des parties de ce solde a été acquise. Les fournisseurs doivent alors choisir des règles, par exemple en regardant la dernière transaction sortante d’un compte ou le moment où le compte a été créé. Les chiffres peuvent donc varier d’un fournisseur à l’autre.

À quoi sert la Realized Cap ?

La Realized Cap sert à mieux comprendre à quels prix les coins actuels ont bougé pour la dernière fois on-chain. Elle permet donc d’observer le marché sous un angle différent de celui de la simple market cap.

La métrique est souvent utilisée comme base pour d’autres indicateurs on-chain. Parmi les exemples connus, on trouve :

• Realized Price : la Realized Cap divisée par le nombre de coins en circulation. Cela donne une sorte de prix on-chain moyen par coin.
• MVRV : compare la market cap actuelle à la Realized Cap. Cela permet de voir de combien la valeur actuelle du marché se situe au-dessus ou en dessous de la valeur réalisée.
• NUPL : examine le montant moyen de gain ou de perte latente dans le marché.

L’évolution de la Realized Cap peut aussi donner des indications sur ce qui se passe sur la blockchain. Si d’anciens coins sont déplacés alors que le prix du bitcoin est plus élevé qu’au moment où ces UTXO sont apparus, la Realized Cap peut augmenter. Si des coins sont au contraire déplacés à un prix plus bas, la Realized Cap peut baisser.

Les analystes peuvent également examiner l’âge des coins. Ils peuvent ainsi distinguer, par exemple, les coins qui ont été déplacés récemment de ceux qui n’ont pas bougé depuis longtemps. Cela permet de voir quelle partie de la valeur réalisée concerne surtout des coins récemment actifs et quelle partie concerne des coins plus anciens.

La Realized Cap peut donc aider à mieux comprendre les phases historiques du marché, les prises de bénéfices et les périodes de pertes. En revanche, elle ne constitue pas un signal d’achat ou de vente autonome. La métrique montre ce qui s’est passé on-chain, mais elle ne prédit pas l’évolution future du cours.

Quelle est la différence entre Realized Cap et market cap ?

La différence principale est simple : la market cap valorise tous les coins au prix actuel, tandis que la Realized Cap regarde le prix auquel les UTXO actuels sont apparus.

La market cap se calcule en multipliant le nombre de coins en circulation par le prix actuel du marché. Si le prix du bitcoin augmente, la market cap augmente donc immédiatement elle aussi, même si aucun BTC n’est déplacé.

La Realized Cap fonctionne autrement. Elle évolue surtout lorsque des UTXO existants sont dépensés et que de nouveaux UTXO apparaissent. Ces nouveaux UTXO reçoivent en quelque sorte une nouvelle étiquette de prix fondée sur le prix du bitcoin à ce moment-là.

Les coins qui ne bougent pas pendant longtemps continuent donc de compter dans la Realized Cap selon un prix plus ancien. Ce n’est pas le cas pour la market cap : là, même le BTC ancien et immobile est simplement valorisé au prix actuel du marché.

Exemple : Supposons que 1 BTC ait été déplacé pour la dernière fois on-chain lorsque le bitcoin valait 20 000 €. Entre-temps, le prix du bitcoin est monté à 60 000 €.

Pour la market cap, ce 1 BTC compte pour 60 000 €.

Pour la Realized Cap, l’UTXO correspondant compte encore pour environ 20 000 €, tant qu’il n’est pas dépensé à nouveau.

Il peut donc y avoir un écart important entre la market cap et la Realized Cap.

Si la market cap est supérieure à la Realized Cap, cela signifie en gros que le prix actuel du marché est plus élevé que le prix moyen auquel l’offre actuelle est apparue on-chain. Le marché affiche alors en moyenne des gains latents.

Si la market cap est inférieure à la Realized Cap, le prix actuel du marché est en moyenne inférieur à ce coût de revient on-chain. Le marché affiche alors en moyenne des pertes latentes.

Le rapport entre ces deux métriques s’appelle MVRV :

MVRV = market cap ÷ Realized Cap

Un MVRV supérieur à 1 signifie que la market cap est plus élevée que la Realized Cap. Un MVRV inférieur à 1 signifie l’inverse.

Cela ne veut pas dire que chaque investisseur individuel est en gain ou en perte. La Realized Cap ne regarde que ce qui se passe on-chain. Par exemple, quelqu’un peut envoyer des BTC vers un autre wallet qui lui appartient, sans qu’aucun achat ou aucune vente n’ait lieu.

Aucune des deux métriques n’est automatiquement meilleure. La market cap montre ce que vaudraient tous les coins ensemble au prix actuel du marché. La Realized Cap montre à quels prix les UTXO actuels sont apparus on-chain. Ensemble, elles donnent une image plus complète du marché.

Quels enseignements la Realized Cap apporte-t-elle sur le marché des cryptomonnaies ?

La Realized Cap peut montrer si les coins bougent à nouveau on-chain surtout à des prix plus élevés ou au contraire plus bas.

Si la Realized Cap augmente fortement, cela signifie souvent que des coins auparavant valorisés à des prix plus bas sont désormais déplacés à des prix plus élevés. Dans ces périodes, une part relativement importante des gains est réalisée. Cela peut par exemple se produire lorsque des détenteurs déplacent leurs BTC après une forte hausse du prix du bitcoin.

Une Realized Cap stable ou en baisse peut au contraire signifier que des coins auparavant valorisés à des prix plus élevés bougent désormais à des prix plus bas. Les pertes sont alors plus souvent réalisées. Un tel schéma peut apparaître pendant un marché baissier, mais cela ne signifie pas automatiquement que le point bas a été atteint.

La comparaison avec la market cap est également utile. Avec MVRV, vous pouvez voir l’écart entre la valeur actuelle du marché et le coût de revient on-chain moyen. Un MVRV supérieur à 1 signifie que le marché est en moyenne en gain latent. Une valeur inférieure à 1 indique que le marché est en moyenne en perte latente.

Cela ne permet pas de voir précisément combien chaque investisseur individuel est en gain ou en perte. MVRV examine la valeur de l’offre dans son ensemble.

La Realized Cap donne aussi une lecture différente de celle de la market cap. Les anciens BTC qui n’ont pas bougé depuis longtemps comptent toujours, mais selon un prix plus ancien. Les BTC déplacés récemment on-chain comptent, eux, selon un prix plus récent. Cela permet de mieux voir à quels niveaux de prix l’offre actuelle a été active pour la dernière fois.

Les analystes peuvent également ventiler la Realized Cap selon l’âge des coins. Ils peuvent ainsi, par exemple, examiner les BTC déplacés récemment et ceux qui sont restés immobiles depuis longtemps. Cela donne une idée de la part de la valeur réalisée qui concerne surtout des coins jeunes ou, au contraire, des coins plus anciens.

Ces enseignements sont surtout bien documentés pour Bitcoin. Sur des projets crypto plus petits, une faible liquidité et une tokenomics différente peuvent rendre l’interprétation plus difficile.

Quelles sont les limites de la Realized Cap ?

La Realized Cap est utile, mais elle reste une approximation. La métrique ne montre pas exactement combien d’argent est réellement entré sur le marché ni quelle est la valeur fondamentale d’un réseau.

Une limite importante est que la Realized Cap ne sait pas pourquoi un coin ne bouge pas pendant longtemps. Peut-être que quelqu’un conserve volontairement ses BTC pendant des années en cold storage. Il est aussi possible que cette personne ait perdu l’accès à ces BTC. Dans les deux cas, l’UTXO correspondant continue de compter selon un ancien prix.

De plus, un mouvement on-chain ne signifie pas automatiquement qu’il y a eu un achat ou une vente réelle. Quelqu’un peut, par exemple, envoyer des BTC d’un wallet personnel à un autre. Une plateforme d’échange crypto ou un dépositaire peut aussi déplacer de grandes quantités de crypto en interne. Pour la Realized Cap, un nouveau niveau de prix apparaît alors, alors que le propriétaire économique n’a peut-être pas changé du tout.

La Realized Cap ne voit en outre que ce qui se passe sur la blockchain. Si la propriété change en dehors de la blockchain, par exemple au sein d’une plateforme d’échange, cela n’est pas visible immédiatement. La métrique continue alors de se baser sur le dernier mouvement visible on-chain.

L’activité ancienne peut aussi continuer à influencer la métrique pendant longtemps. Si beaucoup de coins ont été déplacés pendant une précédente période de prix élevés, puis sont restés immobiles, la Realized Cap peut rester relativement élevée. Cela ne signifie pas automatiquement que ces niveaux de prix reflètent encore bien le marché actuel.

Sur des blockchains comme Bitcoin, le calcul est relativement clair, car les UTXO individuels sont faciles à suivre. Sur d’autres blockchains, c’est différent. Sur les blockchains basées sur des comptes, par exemple, on voit surtout un seul solde par compte, ce qui rend plus difficile la détermination précise de la part de ce solde qui doit être valorisée à quel prix historique.

C’est pourquoi les fournisseurs de données doivent parfois utiliser leurs propres règles pour calculer la Realized Cap. Ils peuvent, par exemple, différer dans les transactions qu’ils prennent en compte, la source de prix qu’ils utilisent ou la manière dont ils regroupent les adresses.

Les chiffres de Realized Cap peuvent donc varier d’un fournisseur de données à l’autre. Comparez donc les chiffres uniquement s’il est clair que la même méthode est utilisée.

En bref : la Realized Cap est surtout utile dans le cadre d’une analyse plus large. Combinez cette métrique avec d’autres informations, par exemple sur la liquidité, la structure du marché, l’offre et les conditions générales du marché.

En résumé

La Realized Cap est une métrique on-chain qui regarde le prix auquel les UTXO actuels sont apparus. Elle donne ainsi une lecture différente de la market cap, qui valorise toujours tous les coins au prix actuel du marché.

Surtout sur Bitcoin, la Realized Cap aide à mieux comprendre à quels prix l’offre actuelle a été réévaluée pour la dernière fois on-chain. La métrique peut aussi donner des indications sur les gains et pertes réalisés, ainsi que sur la différence entre les coins récemment déplacés et les coins plus anciens, restés immobiles depuis longtemps. Grâce à des indicateurs comme MVRV, vous pouvez comparer cette valorisation on-chain à la valeur actuelle du marché.

Il reste toutefois important d’en connaître les limites. Tout mouvement on-chain ne signifie pas forcément qu’il y a eu un achat ou une vente réelle, et tout changement de propriété économique n’est pas visible sur la blockchain. Considérez donc la Realized Cap comme une manière utile d’observer la crypto, mais pas comme une valorisation complète ni comme une prévision du cours."}