Czym jest Realized Cap i dlaczego jest ważny w krypto?

Czym jest Realized Cap (Realized Capitalization)?

Realized Cap to wskaźnik on-chain, który uwzględnia wszystkie istniejące coiny, ale nie wycenia ich wszystkich po bieżącej cenie rynkowej. Zamiast tego każdemu istniejącemu fragmentowi bitcoina przypisuje wartość na podstawie ceny bitcoina w momencie, gdy ten fragment po raz ostatni powstał on-chain.

W przypadku Bitcoina odbywa się to za pomocą UTXO. UTXO to po prostu niewydany jeszcze fragment BTC z wcześniejszej transakcji. Każde istniejące UTXO otrzymuje w pewnym sensie etykietę cenową opartą na cenie bitcoina z momentu jego powstania.

Ważne: Realized Cap nie patrzy więc wyłącznie na bitcoiny, które od dawna nie zostały przesunięte. Uwzględnia wszystkie istniejące UTXO. Różnica polega na tym, że stare UTXO, które nie zostało wydane od lat, nadal jest wyceniane według starej ceny bitcoina, podczas gdy świeżo powstałe UTXO jest wyceniane według znacznie nowszej ceny.

Jeśli zsumujesz wartość wszystkich istniejących UTXO, otrzymasz Realized Cap.

Przykład: Załóżmy, że otrzymujesz 1 BTC, gdy bitcoin jest wart 20 000 $. Z tej transakcji powstaje UTXO o wartości 1 BTC.

Na potrzeby Realized Cap to UTXO otrzymuje w tym momencie coś w rodzaju etykiety cenowej 20 000 $.

Następnie przez pięć lat nic nie robisz z tym BTC. W międzyczasie cena bitcoina rośnie do 60 000 $.

Dla zwykłego market cap Twój 1 BTC liczy się teraz jako 60 000 $, ponieważ market cap wycenia wszystkie bitcoiny po bieżącej cenie rynkowej.

Dla Realized Cap Twoje UTXO nadal liczy się po 20 000 $. Nie dlatego, że Realized Cap patrzy tylko na nieprzesuwane bitcoiny, ale dlatego, że to konkretne UTXO powstało pięć lat temu i od tamtej pory nadal istnieje.

Załóżmy, że następnie wysyłasz te BTC, gdy bitcoin jest wart 60 000 $. Stare UTXO o wartości 1 BTC zostaje wtedy wydane i znika. W wyniku transakcji powstaje jedno lub kilka nowych UTXO.

Te nowe UTXO otrzymują dla Realized Cap nową etykietę cenową opartą na cenie bitcoina wynoszącej około 60 000 $.

Krótko mówiąc: market cap pyta „ile są teraz warte wszystkie bitcoiny?”, a Realized Cap pyta „przy jakiej cenie bitcoina powstały wszystkie istniejące dziś UTXO?”

Dzięki temu Realized Cap można traktować jako przybliżenie łącznego on-chain kosztu bazowego istniejącej podaży. Stare UTXO, które przez długi czas nie są wydawane, nadal liczą się według starszej ceny, a świeżo powstałe UTXO są wyceniane według nowszej ceny.

Nie oznacza to jednak, że Realized Cap dokładnie pokazuje, ile pieniędzy faktycznie zainwestowali inwestorzy. UTXO może na przykład powstać ponownie wtedy, gdy ktoś wysyła BTC do innego portfela kryptowalutowego należącego do siebie. Realized Cap zostaje wtedy przeszacowany według bieżącej ceny bitcoina, mimo że nie doszło do rzeczywistego zakupu ani sprzedaży.

Pomysł został wprowadzony w 2018 roku. Antoine Le Calvez opracował metodę i nadał jej nazwę Realized Capitalization.

Dlaczego to jest interesujące? Zwykły market cap zmienia się natychmiast wraz z każdym ruchem ceny, ponieważ wszystkie bitcoiny są stale wyceniane po aktualnej cenie. Realized Cap zmienia się przede wszystkim wtedy, gdy istniejące UTXO są wydawane i powstają nowe UTXO. Dzięki temu wskaźnik pokazuje inny obraz rynku i cen, po których obecna podaż bitcoina została ostatnio przeszacowana on-chain.

Najważniejsze informacje

• Realized Cap wycenia coiny według ceny ich ostatniego widocznego ruchu on-chain.
• W przypadku Bitcoina obliczenia opierają się na wszystkich niewydanych UTXO.
• Wskaźnik jest przybliżeniem łącznego on-chain kosztu bazowego podaży.
• Realized Cap reaguje przede wszystkim wtedy, gdy coiny się przemieszczają lub gdy emitowane są nowe coiny.
• W połączeniu z market cap Realized Cap może dawać wgląd w średni niezrealizowany zysk lub stratę.

Jak oblicza się Realized Cap?

W przypadku Bitcoina i innych blockchainów opartych na UTXO Realized Cap oblicza się, wyceniając każde istniejące UTXO według jego własnej historycznej ceny.

Jak to działa? Załóżmy, że UTXO zawierało 0,5 BTC i powstało w momencie, gdy Bitcoin kosztował 20 000 $. Na potrzeby Realized Cap takie UTXO liczy się wtedy jako 10 000 $. Nie bieżąca cena Bitcoina, lecz cena z momentu, gdy te 0,5 BTC po raz ostatni poruszyło się on-chain, ma tu znaczenie.

Wzór dla łańcucha UTXO wygląda tak:

Realized Cap = suma każdego UTXO × cena Bitcoina w momencie powstania tego UTXO

Mówiąc prościej: bierzesz każdy niewydany fragment BTC, mnożysz go przez przypisaną mu cenę i wszystko sumujesz.

Przykład: Załóżmy, że istnieją dwa UTXO. Pierwsze zawiera 1 BTC z etykietą cenową 10 000 $. Drugie zawiera 0,5 BTC z etykietą cenową 20 000 $. Realized Cap tych dwóch razem wynosi wtedy 20 000 $: 1 × 10 000 $ plus 0,5 × 20 000 $.

Gdy stare UTXO zostaje wydane, wypada z obliczeń. Nowe UTXO powstałe w wyniku tej transakcji otrzymują nową etykietę cenową opartą na cenie z tego momentu. Jeśli ktoś przesuwa coiny przy wyższej cenie niż stara etykieta cenowa, Realized Cap rośnie. Jeśli dzieje się to przy niższej cenie, Realized Cap spada.

Nowe coiny są również uwzględniane, gdy tylko powstają jako nowy output. Ten element bywa też nazywany Thermocap.

Warto wiedzieć: to wyjaśnienie najlepiej pasuje do łańcuchów UTXO, takich jak Bitcoin. W przypadku blockchainów opartych na kontach działa to inaczej. Tam saldo istnieje jako jedno konto i nie zawsze wiadomo, które jego poszczególne części zostały nabyte w danym momencie. Dostawcy muszą wtedy wybrać zasady, na przykład sprawdzać ostatnią transakcję wychodzącą z konta albo moment utworzenia konta. Dlatego wyniki mogą się różnić w zależności od dostawcy.

Do czego używa się Realized Cap?

Realized Cap służy do lepszego zrozumienia, po jakich cenach obecne coiny po raz ostatni poruszały się on-chain. Dzięki temu można spojrzeć na rynek z innej perspektywy niż tylko przez pryzmat zwykłego market cap.

Wskaźnik często stanowi podstawę innych wskaźników on-chain. Znane przykłady to:

• Realized Price: Realized Cap podzielony przez liczbę coinów w obiegu. Daje to coś w rodzaju średniej ceny on-chain na coin.
• MVRV: porównuje bieżący market cap z Realized Cap. Dzięki temu można zobaczyć, jak daleko obecna wartość rynkowa znajduje się powyżej lub poniżej wartości zrealizowanej.
• NUPL: pokazuje, ile średnio niezrealizowanego zysku lub straty znajduje się na rynku.

Zmiana Realized Cap może też mówić coś o tym, co dzieje się w blockchainie. Jeśli stare coiny są przesuwane wtedy, gdy cena bitcoina jest wyższa niż w momencie powstania tych UTXO, Realized Cap może rosnąć. Jeśli coiny są przesuwane przy niższej cenie, Realized Cap może spadać.

Analitycy mogą też patrzeć na wiek coinów. Mogą na przykład odróżniać coiny, które zostały niedawno przesunięte, od coinów, które od dłuższego czasu się nie poruszały. Dzięki temu można zobaczyć, jaka część zrealizowanej wartości należy głównie do coinów aktywnych niedawno, a jaka do starszych coinów.

Realized Cap może więc pomagać lepiej rozumieć historyczne fazy rynku, realizację zysków i momenty strat. Nie jest jednak samodzielnym sygnałem kupna ani sprzedaży. Wskaźnik pokazuje, co wydarzyło się on-chain, ale nie przewiduje, co zrobi cena później.

Czym różni się Realized Cap od market cap?

Najważniejsza różnica jest prosta: market cap wycenia wszystkie coiny po dzisiejszej cenie, a Realized Cap patrzy na cenę, po której powstały obecne UTXO.

Market cap oblicza się, mnożąc liczbę coinów w obiegu przez bieżącą cenę rynkową. Jeśli cena bitcoina rośnie, market cap rośnie więc od razu, nawet jeśli BTC nie są przesuwane.

Realized Cap działa inaczej. Zmienia się przede wszystkim wtedy, gdy istniejące UTXO są wydawane i powstają nowe UTXO. Te nowe UTXO otrzymują w pewnym sensie nową etykietę cenową opartą na cenie bitcoina z tamtego momentu.

Coiny, które długo się nie poruszają, nadal liczą się w Realized Cap według starszej ceny. W przypadku market cap tak nie jest: tam także stare, nieruchome BTC są po prostu wyceniane po bieżącej cenie rynkowej.

Przykład: Załóżmy, że 1 BTC po raz ostatni został przesunięty on-chain, gdy bitcoin kosztował 20 000 $. Obecnie cena bitcoina wzrosła do 60 000 $.

Dla market cap ten 1 BTC liczy się jako 60 000 $.

Dla Realized Cap odpowiadające mu UTXO nadal liczy się mniej więcej jako 20 000 $, dopóki nie zostanie ponownie wydane.

W efekcie może powstać duża różnica między market cap a Realized Cap.

Jeśli market cap jest wyższy niż Realized Cap, oznacza to w przybliżeniu, że bieżąca cena rynkowa jest wyższa niż średnia cena, po której obecna podaż powstała on-chain. Na rynku występuje wtedy średnio niezrealizowany zysk.

Jeśli market cap jest niższy niż Realized Cap, bieżąca cena rynkowa jest średnio niższa od tego on-chain kosztu bazowego. Na rynku występuje wtedy średnio niezrealizowana strata.

Relacja między tymi dwoma wskaźnikami nazywa się MVRV:

MVRV = market cap ÷ Realized Cap

MVRV powyżej 1 oznacza, że market cap jest wyższy niż Realized Cap. MVRV poniżej 1 oznacza odwrotną sytuację.

Nie oznacza to jednak, że każdy pojedynczy inwestor ma zysk lub stratę. Realized Cap pokazuje tylko to, co dzieje się on-chain. Ktoś może na przykład wysłać BTC do innego własnego portfela, mimo że nie dochodzi do żadnego zakupu ani sprzedaży.

Żaden z tych wskaźników nie jest automatycznie lepszy. Market cap pokazuje, ile warte byłyby wszystkie coiny razem po bieżącej cenie rynkowej. Realized Cap pokazuje, po jakich cenach obecne UTXO powstały on-chain. Razem dają pełniejszy obraz rynku.

Jakie wnioski daje Realized Cap na rynku kryptowalut?

Realized Cap może pokazać, czy coiny poruszają się on-chain głównie przy wyższych, czy raczej niższych cenach.

Jeśli Realized Cap mocno rośnie, często oznacza to, że coiny wcześniej wyceniane po niższych cenach są teraz przesuwane przy wyższych cenach. W takich okresach realizowanych jest relatywnie dużo zysków. Może się tak dziać na przykład wtedy, gdy posiadacze przesuwają swoje BTC po silnym wzroście ceny bitcoina.

Płaski lub spadający Realized Cap może z kolei oznaczać, że coiny wcześniej wyceniane po wyższych cenach są teraz przesuwane przy niższych cenach. Wtedy relatywnie częściej realizowane są straty. Taki wzorzec może występować podczas bear market, ale nie oznacza automatycznie, że osiągnięto już dno.

Warto też porównywać go z market cap. Dzięki MVRV można zobaczyć, jak duża jest różnica między bieżącą wartością rynkową a średnim on-chain kosztem bazowym. MVRV powyżej 1 oznacza, że rynek średnio znajduje się na niezrealizowanym zysku. Wartość poniżej 1 wskazuje, że rynek średnio znajduje się na niezrealizowanej stracie.

Nie oznacza to jednak, że można dokładnie zobaczyć, ilu indywidualnych inwestorów ma zysk lub stratę. MVRV patrzy na wartość całej podaży jako całości.

Realized Cap daje też inny obraz niż market cap. Stare BTC, które od dawna się nie poruszały, nadal są uwzględniane, ale według starszej ceny. BTC, które niedawno poruszyły się on-chain, liczą się natomiast według nowszej ceny. Dzięki temu można lepiej zobaczyć, przy jakich poziomach cenowych obecna podaż była ostatnio aktywna.

Analitycy mogą też dzielić Realized Cap według wieku coinów. Można więc na przykład sprawdzić BTC, które zostały niedawno przesunięte, oraz BTC, które od dłuższego czasu stoją w miejscu. Dzięki temu otrzymuje się obraz tego, jaka część zrealizowanej wartości należy głównie do młodych lub starszych coinów.

Te wnioski są najlepiej udokumentowane w przypadku Bitcoina. W mniejszych projektach kryptowalutowych niska płynność i odmienne tokenomika mogą utrudniać interpretację.

Jakie są ograniczenia Realized Cap?

Realized Cap jest użyteczny, ale pozostaje tylko przybliżeniem. Wskaźnik nie pokazuje dokładnie, ile pieniędzy faktycznie napłynęło na rynek ani jaka jest fundamentalna wartość sieci.

Jednym z ważnych ograniczeń jest to, że Realized Cap nie wie, dlaczego coin długo się nie porusza. Być może ktoś świadomie przechowuje swoje BTC przez lata w cold storage. Może też być tak, że ktoś utracił dostęp do tych BTC. W obu przypadkach odpowiadające im UTXO nadal liczy się według starej ceny.

Również przesunięcie on-chain nie oznacza automatycznie, że doszło do rzeczywistego zakupu lub sprzedaży. Ktoś może na przykład wysłać BTC z jednego własnego portfela do drugiego. Duże ilości krypto może też wewnętrznie przenosić giełda kryptowalut lub depozytariusz. Dla Realized Cap powstaje wtedy nowy poziom cenowy, mimo że faktyczny właściciel ekonomiczny mógł się w ogóle nie zmienić.

Realized Cap widzi też tylko to, co dzieje się w blockchainie. Jeśli własność zmienia się poza blockchainem, na przykład wewnątrz giełdy, nie jest to od razu widoczne. Wskaźnik nadal opiera się wtedy na ostatnim widocznym ruchu on-chain.

Stara aktywność może też długo wpływać na wskaźnik. Jeśli wiele coinów zostało przesuniętych w poprzednim okresie wysokich cen, a potem pozostaje bez ruchu, Realized Cap może utrzymywać się na relatywnie wysokim poziomie. Nie oznacza to automatycznie, że te poziomy cen nadal dobrze odzwierciedlają obecny rynek.

W blockchainach takich jak Bitcoin obliczenia są stosunkowo jasne, ponieważ pojedyncze UTXO można dobrze śledzić. W innych blockchainach działa to inaczej. Na blockchainach opartych na kontach istnieje na przykład głównie jedno saldo na konto, przez co trudniej dokładnie ustalić, która część tego salda powinna zostać wyceniona według której historycznej ceny.

Dlatego dostawcy danych czasem muszą stosować własne zasady przy obliczaniu Realized Cap. Mogą się więc różnić w tym, które transakcje uwzględniają, z jakiego źródła cen korzystają albo jak grupują adresy.

W efekcie wartości Realized Cap mogą różnić się między poszczególnymi dostawcami danych. Porównuj więc dane tylko wtedy, gdy wiadomo, że użyto tej samej metody.

Krótko mówiąc: Realized Cap jest najbardziej użyteczny jako część szerszej analizy. Łącz ten wskaźnik z innymi informacjami, na przykład o płynności, strukturze rynku, podaży i ogólnych warunkach rynkowych.

Podsumowanie

Realized Cap to wskaźnik on-chain, który pokazuje cenę, po której powstały obecne UTXO. Dzięki temu daje inny obraz niż market cap, który zawsze wycenia wszystkie coiny po bieżącej cenie rynkowej.

Szczególnie w przypadku Bitcoina Realized Cap pomaga lepiej zrozumieć, po jakich cenach obecna podaż została ostatnio przeszacowana on-chain. Wskaźnik może też dawać wgląd w zrealizowany zysk i stratę oraz w różnicę między niedawno przesuniętymi coinami a starszymi, od dawna nieruchomymi coinami. Za pomocą wskaźników takich jak MVRV można porównać tę wycenę on-chain z bieżącą wartością rynkową.

Warto jednak znać jego ograniczenia. Nie każde przesunięcie on-chain oznacza rzeczywisty zakup lub sprzedaż, a nie każda zmiana właściciela ekonomicznego jest widoczna w blockchainie. Traktuj więc Realized Cap jako jeden z użytecznych sposobów patrzenia na kryptowaluty, ale nie jako pełną wycenę ani prognozę ceny.